中广核新能源(01811)限电拖累业绩，期待新能源机制理顺|美元_新浪财经

事件：公司发布2024年中期业绩，上半年实现营收10.02亿美元(71.44亿元)，同比下滑18.7%；净利润1.83亿美元(13.07亿元)，同比下滑7.3%。公司中报业绩略好于市场预期。

风电限电拖累业绩，燃料成本下降抵消部分影响。公司上半年主业收入同比减少2.4亿美元，主要系中国风电上网电量下滑，上半年实现发电量5289GWh，同比下降5.6%，电量下降幅度与龙源电力相近(下滑4.6%，考虑装机影响后两者相差无几)，公司公告称电量下滑主要系限电影响。另一方面，受益于国内火电及韩国燃气项目燃料成本的减少；同时财务费用同比节约0.2亿美元，对冲部分风电电量影响。净利润分板块看，韩国项目/中国火电/中国风电/中国光伏分别为53.5/10.4/141.5/23.8百万美元，分别同比变动12/3.5/-31.3/-2.4百万美元。

优选新能源项目，装机小幅增长，电价保持稳健。截至2024年6月底，公司权益装机9666兆瓦，其中传统能源(燃煤、燃油、热电联产)1560兆瓦，同比保持平衡；清洁能源装机8107兆瓦(风电4436、光伏1759)，同比增加688兆瓦，增量装机主要为光伏新增581兆瓦。根据公告，公司新增光伏主要集中在江苏、浙江等地。

截止6月底，在建发电机组992兆瓦，均为光伏，且主要位于河北与江浙，预计今年装机节奏保持稳定。电价方面，上半年公司国内风电/光伏含税电价分别为0.57/0.58元/千瓦时，分别同比变动0/-0.06元/千瓦时，公司风电电价保持稳定，光伏电价或与新增项目电价较低以及电量参与市场化交易相关。

背靠中广核集团，享受集团规模化开发和运营优势，期待新能源机制理顺。广核集团境内新能源板块目前有三个平台，中广核新能源、中广核风电和中广核太阳能，通过“不竞争契据”和“委托管理协议”，公司拥有集团境内新能源项目开发的优先权以及负责中广核风电、中广核太阳能业务的实际运营管理。公司可以充分发挥规模优势和集团的项目获取能力，同时实现高回报率与高增长。

我们认为，站在分析当前时点，绿电板块利空现实存在，但是反应较为充分，利好正在逐步积累，行业长坡厚雪逻辑并未改变。新能源行业最大的底牌为双碳战略的硬约束，目前国家态度依然坚定，长期需求量值得期待。在乱象整治/产业链上游降价/政府授权合约/绿证绿电需求扩容等多重配套政策支持下，运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢。相关政策性利好有望成为公司趋势性行情的催化剂。

盈利预测与估值：结合电力市场环境与公司上半年经营情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为19.47、20.55、21.66亿元人民币。当前股价对应2024-2026年PE分别为4.8、4.5、4.3倍，当前PB仅0.73倍，假设2024年分红25%，对应股息率5.3%，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期、弃电超预期。