核心观点：预计1H24 A 股上市险企合计归母净利润yoy+1.0%，部分险企业绩表现有望超预期。2Q24 权益市场整体表现优于去年同期，新会计准则口径下，预计1H24 A 股上市险企归母净利润合计达1565.41 亿元，yoy+1.0%，同比增速较1Q24 提升10.1pct。细分公司来看，预计1H24 归母净利润表现中国太保（yoy+7.8%）、中国平安（yoy+6.4%）、新华保险（yoy-2.6%）、中国人寿（yoy-6.1%）、中国人保（yoy-10.2%），同比增速较1Q24 分别+6.7pct /+10.7pct/+25.9pct /+3.3pct/+13.3pct。
人身险：2Q24 负债端基数抬升，预计1H24 NBV 增速较1Q24 阶段性放缓，但仍保持两位数增长。受预定利率下调预期影响，储蓄险配置需求在2Q23 集中释放，但基数压力下负债端同比表现仍有一定支撑：1）部分险企于6 月30 日正式停售预定利率为3.0%的增额终身寿险，于7 月1 日上市预定利率为2.75%的增额终身寿险，叠加近期多家中小银行下调定期存款挂牌利率，储蓄险产品的刚兑属性在金融产品矩阵中的相对优势依然显著，有望对居民储蓄险配置需求形成正向催化；2）银保渠道“报行合一”、预定利率调整影响下，预计NBVM 同比表现依然亮眼，叠加中介渠道“报行合一”有望带来需求回流，预计对Q2NBV表现形成一定支撑。细分公司来看， 我们预计1H24 NBV 同比增速中国人保（ yoy+49.8%， 人保寿险+人保健康口径） 、新华保险（ yoy+26.0%） 、中国太保（yoy+22.0%）、中国人寿（yoy+15.3%）、中国平安（yoy+11.8%）。
财险：预计综合成本率表现稳健。根据金管局披露的数据，1-5 月财险公司原保险保费收入yoy+4.4%至7418.17 亿元；其中，车险/非车险保费yoy+2.9%/+5.8%。预计车险受监管严控费用投放影响，费用率下降、赔付率略升，非车表现分化。根据国家防灾减灾救灾委员会办公室披露的数据，4-5 月（6 月尚未披露）自然灾害累计造成的直接经济损失为179.8亿元，同比+29.4%，增幅较1Q24 显著收窄（1Q24 yoy+831.8%），预计Q2 大灾对头部公司赔付表现的影响有限。细分公司来看，预计1H24 原保险保费收入增速中国太保（yoy+7.8%）、中国平安（yoy+3.6%）、中国财险（yoy+3.5%）；预计1H24 综合成本率表现中国财险97.7%（yoy+1.3pct）、中国太保97.8%（yoy-0.1pct）、中国平安98.3%（yoy+0.3pct）。
24H1 权益市场表现优于去年同期，有望对利润形成一定支撑。1H24 沪深300 指数/中证红利指数收涨0.9%/7.8%，跑赢去年同期1.8pct/4.8pct；其中，Q2 收益率为-2.1%/-0.5%，yoy+3.0pct/-1.5pct，对Q2 利润表现形成一定支撑。1H24 长端利率呈现波动下行态势，截至6 月28 日，10 年期国债到期收益率为2.21%，较年初/3 月末下降35.0/8.4bps，给新增资金及到期在投资带来一定压力，但对于债券分类中FVTPL 占比较高的机构形成利好。
投资分析意见：资、负共振，利差损边际改善预期有望助力板块估值提振。短期来看，四大因素有望对保险板块估值形成正向催化：1）长端利率企稳回升；2）中报表现超预期；3）监管引导保险公司压降预定利率；4）权益市场、地产板块边际改善。长期来看，调整负债成本有望成为化解利差损风险的主要手段，预计储蓄险及银保渠道共同驱动下，负债端增长的可持续性有望逐步在估值中得以体现，推荐中国太保、新华保险、中国太平、中国平安。
风险提示：监管政策影响超预期、长端利率持续下行、权益市场大幅波动、大灾频发。
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