金：受央行购金暂缓+非农强势影响金价短期下跌，但中期趋势仍向好。上周五伦敦金现收盘价2293.51美元/盎司，周跌幅-1.4%。如何看待6/7金价大跌以及两大相关利空？1）一是5月中国央行购金暂缓。中国央行5月末黄金储备7280万盎司，环比未进一步增持。需说明的是，第一，中国央行购金23Q4开始已边际放缓，2024年3/4月仅4.98/1.87万盎司，对3-4月金价上涨解释力有限，不过前期部分资金因央行购金的背书入场，短期可能获利离场；第二，尽管5月央行购金节奏暂缓，但预计中长期购金趋势不变，核心在于地缘紧张化背景下，官方储备多元化趋势不可逆，目前中国3.5万亿官方储备中仅约5%为黄金储备，剩余大部分为美元资产，未来购金规模仍有较大扩张空间。2）二是美国新增非农超预期：美国5月新增非农27.2万人，高于预期18.5万和前值17.5万，致降息预期再度降温，FedWatch显示9月不降息概率从31%上升至50%。不过5月非农强可能是对4月弱的一种回补，从4-5月平均值来看，非农约22万，较Q1均值27万有所回落，但20W+的非农仍偏强，主要因非法移民补充劳动力背景下，月度非农就业中枢抬升。与此同时，美国5月失业率4%，超出预期3.9%和前值3.9%，与非农释放相反信号，一是在于非农企业调查和失业率家庭调查存在统计口径区别（如非法移民、兼职等因素），二是此次失业率上行很大程度系20-24岁青年劳动参与率大幅下降，可能也受毕业季等特殊影响扰动，总结来看，美国就业市场仍处于放缓、但有韧性的阶段，这也是总是出现月度数据打架的根本原因。往后看，中国央行购金暂缓后，金价可能趋于回归更纯粹的降息博弈轨道中，核心关注接下来的5月CPI和6月FOMC会议联储表态。中期看降息周期仍将在波折中推进，对应金价趋势继续向上。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源（维权）等。
铜：宏观利空+情绪退温，铜价回调，产业基本面有望迎来改善。上周五沪铜收于8.15万元/吨，周跌幅2.7%；Comex铜收于4.511美元/磅，周跌幅4.5%；LME铜收于9748.5美元/吨，周跌幅3.8%。1）铜价合理回调，主因美国非农意外走强和中国央行购金暂缓压制商品整体的配置逻辑及Comex逼仓情绪退温，COMEX铜2407合约持仓量逐渐下滑至约11万手（约120万吨）但仍是较高水平。2）产业需求回温+废铜放量边际缓解，基本面有望修复。下游接货回暖，前期订单有所释放，新增订单亦增加，但整体采购表现仍偏谨慎，现货成交回到小幅贴水状态。废铜货源收缩，精废价差由5月中旬的4000元/吨以上收窄至2300元/吨附近，废铜对供给的补充或边际缓解。供给端矿端紧缺向精铜传导，需求端改善，持续看好铜板块投资机会。相关标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、金诚信、铜陵有色、北方铜业、五矿资源。
风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。
（原证券研究报告发布于2024-06-11；曾智勤证书编号：S0550520110002）
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