事件：中信金融资管增持公司股份至5%。香港联交所最新资料显示，5 月17 日，中国中信金融资产管理股份有限公司增持中国电力1265 万股，平均每股作价为3.5243 港元，总金额约为4458.24 万港元。增持后最新持股数目约为6.19 亿股，最新持股比例为5%。
央企资管公司持续增持公司股份至5%，体现了市场资本对公司价值的认可。我们认为公司在当前股价下兼具高成长与高股息属性，在港股市场整体回暖背景下，具备较高配置价值，中信金融资管增持公司股份至5%，体现对公司长期价值的认可。公司为国电投集团旗舰平台，提出打造全球一流的清洁能源供应商。国电投集团在公司上市之初即明确公司定位，书面承诺公司拥有集团上海以外地区资产有限收购和开发权，2022 年至今集团已对公司进行4 轮资产运作支持，包括注入优质资产以及老旧煤电机组剥离，围绕公司打造旗舰平台意图明显，奠定公司高成长基础。与此同时，公司保持了极佳的分红记录。按照我们的盈利预测，假设公司2024年维持50%的分红比例，股息率可达5.5%。
资产质量持续优化，煤电老旧机组剥离效果显著，新能源规模及利润体量快速扩张。公司2021年确立清洁化转型目标后，对旗下煤电资产进行了多次优化，尤其是2022 年底公告向中煤集团转让新源融合（控股煤电装机476 万千瓦）60%股权，剥离出公司最主要的煤电亏损源，同时实现与中煤集团的煤电联营。2023 年公司煤电板块实现盈利13.15 亿元，超过市场预期。
与此同时，清洁化转型阔步向前，截止2023 年底，公司拥有在运光伏装机1514.9 万千瓦，风电装机1201.6 万千瓦。装机规模增速与利润增速基本匹配，反映出新增项目较强的盈利能力。公司规划2024 年新增风电装机约450 万千瓦，光伏装机约250 万千瓦，新增装机以风电为主，有利于保障项目收益率。
2023 年来水历史性偏枯导致业绩不及预期，2024 年1-4 月公司各项运营指标全面好转。公司水电所在流域2023 年呈现历史性偏枯，全年水电售电量同比减少35.49%，导致公司水电板块出现罕见亏损，全年亏损8.26 亿元（含少数股东损益，下同）。而从历史情况来看，公司水电板块年均盈利在8-10 亿元左右。根据公司2024 年1-4 月经营数据公告，1-4 月水电售电量同比增长79.64%，风电售电量同比增长52.1%，光伏售电量同比增长88.03%，煤电售电量同比增长8.80%，在来水改善、新能源装机增长以及煤电电量与点火价差双重走扩下，预计公司2024 年业绩有望大幅改善。
盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为48.01 和69.30、80.29亿元人民币，当前股价对应PE 分别为8、6、5 倍。我们分析细数历次收购，集团支持力度逐步加大，确立中国电力旗舰平台地位。当前港股对绿电基本面利空反映较为充分，公司煤电、水电、新能源资产优质，各个业务板块盈利能力均有望持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动，电价不及预期，火电煤价上涨。
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