1Q24自有飞机数量基本持平，2架原滞留俄罗斯飞机已收回
中银航空租赁4月15日披露了1Q24运营数据。1Q24末，公司自有飞机数量提升至427架(4Q23：426架)，1Q24自有飞机利用率维持在高位。飞机机龄和剩余租期保持健康。公司仍保持出售飞机的节奏，1Q24已售出5架飞机；1Q242架原租予俄罗斯有关航司的飞机已被收回，此前公司将这部分资产全部减记，我们预计2架飞机的回收将对2024年业绩产生正面影响；1Q24公司筹集5亿美元5年期债券，或将继续推升融资成本，但24年融资成本的上升压力可能弱于23年。考虑到2架原滞留俄罗斯飞机已收回，以及海外市场预期美联储维持高息的时间可能拉长，我们调整对公司2024/25/26年归母净利润的预测至7.2/7.5/8.2亿美元(前值：7.3/8.2/9.1亿美元)，预计2024年核心净利润为6.2亿美元，维持目标价HKD78，基于1.1x2024E PB(2019年1-1.5x PB)和2024年BVPS预测9.07美元，“买入”评级。
1Q24飞机机龄和剩余租期保持健康，飞机利用率维持稳定
1Q24公司自有飞机利用率稳于99%(4Q23：99%)，自有机队平均机龄4.8年(4Q23：4.6年)，平均剩余租期7.9年(4Q23：8.1年)。4Q23公司共执行54项操作，包括承诺购买10架飞机，交付5架飞机，签署31项租赁承诺，出售飞机5架(4架自有飞机和1架代管飞机)。自有飞机数量提升至427架(4Q23：426架)，订单簿飞机数量达到229架(4Q23：224架)，订单簿仍然强劲。1Q24收款率达到100%，体现出航司客户的经营状况好转，以及公司的运营实力。1Q24是2020年以来最佳的1季度表现，公司依然保持着健康的运营节奏和充足的订单，融资节奏亦保持稳定，叠加健康的机龄和剩余租期，我们认为公司未来将健康平稳发展。
2024年公司核心ROE和净租赁收益率可能不低于2023年
根据IATA，2024年2月全球收费客公里(RPK)增长至2019年同期的105.7%，其中国际市场增至100.9%，国内市场增至113.7%。上游飞机制造商产能仍然受限，供需不匹配的情况仍然存在，我们认为飞机租赁费率和飞机价值有望保持上升趋势，并缓解资金成本提升对净租赁收益率和核心ROE的拖累。2024年公司仍保持飞机出售节奏，飞机价值提升后的溢价有望逐步兑现。1Q24公司签署的融资租赁合约亦将丰富公司产品供给。当前市场预期美联储可能于2H24年开始降息，但降息次数可能少于此前的市场预期，尽管如此中银航空租赁负债成本的上升幅度仍有望小于2023年，我们预计公司2024年净租赁收益率和核心ROE或将不低于2023年。
风险提示：1)航空业修复缓慢；2)债务融资成本快速上升；3)飞机供应持续受到扰动；4)经济衰退；5)美元流动性收紧。
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