安信国际 | 周黑鸭(1458.HK)：消费环境承压，公司积极应对_新浪财经

本文为安信国际近期发布的关于周黑鸭(1458.HK)的动态分析报告，摘要如下

2023年周黑鸭收入27.4亿/+17%，净利润1.16亿/+362%。截止2023年12月底，共有3816家门店，较22年底净增加387家门店。考虑到当下消费环境疲软，我们下调24/25/26年净利润为1.9/2.7/3.1亿人民币，对应EPS为0.09/0.12/0.14港元。维持“买入”评级，下调目标价至2.1港元，较当前股价有22%的上涨空间。

主要内容

交通枢纽和商圈店开店较多，特许门店部分优化。公司上半年净利润1.02亿，下半年则为0.14亿，下半年消费环境明显承压，单店收入较上半年有下降。从开店节奏来看，截止23年12月底，共有门店3816家，其中自营门店1720，较22年净增加274家，主要为交通枢纽店和商圈店。特许门店共2096家，较22年末净增加113家，但是23年下半年净减少68家。公司一方面持续为低效能门店的特许商制定经营改善计划；另一方面，有针对性地对特许商给出优化方案，实现长期可持续发展。

推出低价引流产品，提升客单量，持续扩充产品品类。针对于疲软的消费环境，公司拓展中低价格带，推出9.9元–14.9元系列产品，如甜辣小鸡腿、干煸辣子鸡等，14.9元及以下产品月均销售额占比约17%，客单价56.9元，同比减少1元。同时带来客单数同比增长20%，是营收增长的最主要的驱动力。同时，公司持续扩充品类，年初推出微辣系列，收入占比超过16%。

原材料成本压力缓解，新产能将投产。23年公司毛利率52.4%，同比下降2.6pct，上下半年毛利率基本持平。由于22年原材料价格快速上升，公司在23年的材料耗用价格较高。但是单吨成本在下半年开始出现缓和，预期在24年将保持平稳。此外公司持续以“保障供应、精进品质、降本增效”为战略目标，华西工厂将在2024年正式投产。届时，五大生产中心覆盖全国，配以大数据端到端管控的高效协同，可进一步优化供应网络，缩短配送距离、提升门店服务效率。

探索热卤+散卤，挖掘卤味新赛道。自去年试点餐桌卤味后，公司再次尝试锁鲜+热卤/散卤二合一的店型模式，目前已在武汉小规模试点。通过热卤带来新客流促使周黑鸭锁鲜存量与热卤增量的同步增长，促进店效进一步提升。

开展二级市场回购。公司发布公告，自24年3月28日至25年股东大会期间最多动用4亿港元于二级市场回购公司股份，回购份额不超过总股份数的10%。此外公司期末派息每股0.05港元，派息率93%。

考虑到当下消费环境疲软，我们下调24/25/26年净利润为1.9/2.7/3.1亿人民币，对应EPS为0.09/0.12/0.14港元。维持“买入”评级，下调目标价至2.1港元，较当前股价有22%的上涨空间。

风险提示：消费意愿不及预期，行业竞争加剧，发生严重的食品安全问题。

分析师：曹莹

Email: Gloriacao@eif.com.hk

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