2023 年业绩略低于我们预期
公司公布2023 年业绩：收入2.32 亿元，同比+27%；归母净亏损0.94 亿元（2022 年为2.00 亿元）。由于2H23 远端通路导管等产品受到多省集采、竞争加剧等因素影响，收入增长和亏损收窄略低于我们的预期。
发展趋势
神经介入治疗类产品放量加速。2023 年，公司的神经介入治疗类产品（具体包括取栓支架、抽吸导管、颅内球囊、栓塞弹簧圈、颈动脉球囊、左心耳封堵器等）收入0.98 亿元，同比+63%，收入占比提升至42%（2022 年占比33%）；通路类产品（具体包括远端通路导管、微导管、微导丝等）收入1.34 亿元，同比+9%。随着收入结构变化，公司整体毛利率提升至70.5%，同比+2.6 ppt；销售费用率34.1%，同比-18.6 ppt；研发费用率53.3%，同比-30.7 ppt。管理层预计2024 年收入同比增长50%左右，并实现盈亏平衡。
3+N 集采顺利中标，国产替代和行业供给端出清或将提速。2024 年3 月，公司的左心耳封堵器、颅内取栓支架、远端通路导管、支持辅助导管、血栓保护装置等产品在京津冀“3+N”联盟耗材集采中顺利中标1，且绝大部分以排名第一的身份中选。随着神经介入领域集采的深入开展，我们预计将会带来出厂价下降和行业格局变动，具备良好成本控制能力、可靠产品组合的国产头部厂家有望持续提升份额，国产替代进程和行业供给端出清或将提速。
研发管线顺利推进。公司预计未来2 年会有颅内药球（国家药监局创新器械资质）、自膨药物支架、颈动脉支架、动脉瘤栓塞辅助支架和血流导向装置等5 款重磅神经介入治疗类器械上市，即将完成神经介入主要术式治疗类产品的全面覆盖。我们期待上述产品为公司贡献新的业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持2024 年净利润预测不变，首次引入2025 年净利润预测0.37 亿元，现价对应2025 年市盈率17 倍。我们维持跑赢行业评级不变。考虑港股医疗器械板块整体波动，我们下调基于远期市盈率（2026 年15 倍市盈率）折现方法计算的目标价20%至28.9 港元，较当前股价有49%上行空间。
风险
集采降价超预期，竞争格局恶化，研发失败，新品推广不及预期。
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