本报告导读：
公司2023 年业绩略超预期，全年分红比例高达40%；2024Q1-3 订货会表现亮眼，期待2024 全年业绩维持高增。
摘要：
投资建议公 司是国内定位下沉市场的运动鞋服龙头，看好中长期大货渠道结构持续优化，NBA 球星合作加强品牌影响力与产品专业属性，童装有望打造第二增长曲线，且具备高股息特征。预计2024-2026年归母净利分别为11.3/13.2/15.2 亿元，对应PE 分别为7.5/6.5/5.6 倍，维持“增持”评级。
2023 年业绩略超预期，全年分红比例40%。2023 年公司收入84.2 亿元，同比增长21%；归母净利9.6 亿元，同比增长28.7%，业绩增速较此前业绩预告下限高近4pct；毛利率41.1%，同比提升0.6pct。2023全年公司派息提升至每股0.19 元，分红率约为40%（2023H1 为18%），对应当前股息率约为4%。
2023 年童装增速亮眼，电商渠道引领增长。1）分品类：2023 年大货/童装收入分别为63.6/19.6 亿元，分别同比增长17%/36%，其中童装表现尤为优异，门店店效增长接近10-12%，门店数量较2022 年底增加257 家。2）分渠道：2023 年线下/电商收入分别为60.9/23.3 亿元，分别同比增长15%/38%，线上销售持续高速增长，成为业绩增长核心动力之一，同时电商零售商品与线下有效区隔，巩固电商业务优势。
2024 年至今流水有望延续快速增长，前三季度订货会优异表现奠定全年高增基础。2024 年至今，国内服装零售整体延续弱复苏状态，考虑到公司定位下沉市场，产品性价比较高，符合当前消费趋势，我们预计公司终端流水仍维持快速增长。公司2024Q1-3 订货会已结束，增速表现亮眼，主要由量增驱动，ASP 增幅较小。考虑到公司以经销模式为主，订货会一般可以锁定90%以上收入，我们预计公司24 年营收有望实现接近20%的增速。
风险提示：行业竞争加剧；终端消费不及预期等
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