事件：
华润啤酒2024年3月18日发布2023年业绩：2023年公司实现收入同比+10.4%至389.32亿元，净利润同比+18.6%至51.53亿元。每股基本盈利1.59元，拟派发末期股息每股0.349元及特别股息每股0.3元。派息率达59%，较2022年+19pct。
投资要点：
次高档及以上啤酒销售增长亮眼，白酒业务稳步发展。2023年公司实现收入同比+10.4%至389.32亿元，净利润同比+18.6%至51.53亿元。业务拆分看，1)啤酒业务：收入同比+4.5%至368.65亿元，EBIT+30.6%至68.89亿元，毛利率较2022年+1.7pct至40.2%，税后利润率较2022年+1.3pct至14.2%。啤酒销量同比+0.5%至约11.151百万千升，销售单价同比+4%至3306元/千升，次高档及以上啤酒销量+18.9%至约2.5百万千升，喜力品牌销量+60%。啤酒分地区收入，东区+2.6%，中区+6.4%，南区+6.3%。2)白酒业务：
收入20.67亿元，EBIT1.3亿元，已于2023年完成贵州金沙55.19%股权转让的交割，如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销之影响，EBIT为人民币7.97亿元。我们看好公司未来继续丰富产品组合，带动高端销售增长，喜力品牌有望巩固并提升12-15元细分第一品牌地位。同时，白酒业务也将坚持打造大单品矩阵策略，持续丰富“1+1+N”的品牌矩阵。
盈利能力提升明显，多种举措提升成本效益。受益于次高档及以上啤酒销量比重提升及降本增效，2023年公司整体毛利率较2022年+2.9pct至41.36%，净利率较2022年+1.1pct至13.01%，销售费用较2022年+1.6pct至20.7%，管理费用较2022年-0.8pct至8.6%。
产能方面，截至2023年末，公司共有62间啤酒厂，较2022年-1间，年产能约为19.1百万千升，并于贵州省运营两间白酒厂，年产能约15000千升。同时，公司通过数据赋能业务降本增效，并挖掘业务新的增长点，优化提升CRM系统，支持终端店“常更长新”；通过优化营销费用管理系统，建立费用预警和评价体系；通过优化小程序，数据分析以及消费者数据平台，助力营销活动和品牌高端化。
盈利预测和投资评级：受经济形势影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入414.6/442.6/466.7亿元人民币，同比+6.5%/6.8%/5.4%；归母净利润59.7/69.5/80.5亿元人民币，同比+15.8%/16.5%/15.7%；2024年3月20日收盘价36.7港元，对应PE估值为18/16/13X。长期我们看好公司高端化升级，实现利润率提高，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；原材料成本变动带来的风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；其他风险等。
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