2023 年净利润小幅高于我们预期
公司公布2023 年业绩：2023 年实现收入214.5 亿元，同比+2.3%，归母净利润8.3 亿元，同比+26.2%；对应2H23 收入89.9 亿元，同比-0.9%；归母净利润为2.3 亿元，同比增长30%。收入略低于我们预期，主因需求相对疲弱下经销商备货审慎；净利润略好于我们预期，主因政府补助增加。
发展趋势
需求疲弱拖累2H23 销售表现，果汁销售相对稳健。2H23 公司收入同比-0.9%，增速有所承压主因碳酸饮料表现相对较弱以及2H 经销商备货审慎；全年维度看，公司销量同比+0.5%，ASP 同比+1.8%，量价实现稳健增长。分品类看，1）汽水：2H23 收入同比-2.5%至66.7 亿元，全年看收入同比+0.6%，增长放缓主因碳酸饮料此前受益居家消费基数相对较高；2）果汁：2H23 收入同比+8.1%，增长稳健，主因果汁品类整体景气度提升及美汁源回归450ml 经典瓶型带来销售回升；3）包装水：2H23 收入同比-20.5%，主因公司对冰露水提高出厂价后销量有所承压。2023 年公司服务终端数量从约260 万家进一步提升至约290 万家，彰显公司持续推动渠道精耕。此外，公司新品即饮咖啡市占率已达10%，表现亮眼。
2023 年毛利率有所承压，销售费率改善提升盈利能力。2H23 公司毛利率同比-0.4ppt，全年看毛利率同比-0.6ppt，主因会计准则调整（产品折扣抵扣收入）及白糖成本小幅承压。2H23 销售费率同比-0.4ppt，全年看销售费率同比-0.9ppt，带动23 年公司毛销差扩张0.3ppt，驱动核心盈利提升。此外，受益于政府补助增加以及投资收益，公司报表利润提升明显。
料24 年销售环比有望改善，盈利能力亦有望小幅改善。我们草根调研显示，受益于出行利好及春节备货，1-2 月公司销售表现环比去年有所改善，我们预计24 年公司新品推出节奏或较23 年加快，考虑新品贡献及渠道拓展，我们预计24 年公司销售有望环比改善。成本端，我们预计24 年原材料价格基本平稳，考虑产品结构优化，我们预计公司毛利率及扣非净利率有望同比小幅改善。
盈利预测与估值
考虑政府补助增加，上调24 年盈利预测4.3%至8.8 亿元；引入25 年盈利预测9.2 亿元，公司当前交易在8.4/7.6 倍24/25 年P/E；维持目标价3.8港币，对应10.8/9.8 倍24/25 年P/E 和28.4 %股价上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格持续维持高位，竞争加剧，需求疲弱。
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