23 年集运市场高位回落；年初至今，红海事件扰动，运价止跌反弹海丰国际发布2023 年业绩：1）归母净利5.3 亿美金，同比下滑72.7%；2）单箱收入（运价）同比下滑43.3%至623.3 美金/标准箱；3）运输量同比下滑1.1%至322 万标准箱。其中，4Q23 单箱收入同比下滑29.0%，但环比提升6.7%；运输量同比/环比增长4.0%/24.7%。全年盈利大幅下滑主因疫后全球供应链扰动缓解叠加海外通胀压制需求，运价高位回落。公司宣布年末每股派息0.5 港币，对应全年分红率70%。年初至今，受红海事件影响，全球供应链再次面临扰动，运价止跌反弹。中长期看，考虑24-25 年行业新增运力较多和全球宏观仍面临不确定性，我们下调24/25 年净利预测26%/34%至5.7 亿/6.1 亿美金，新增26 年预测7.2 亿美金。基于8.7x 2024EPE，上调目标价1%至14.3 港币（公司历史三年PE 均值），维持“买入”。
23 年海外需求疲软和市场运力增加压制运价，但4Q 运价环比改善2023 年，海外通胀高企、制造业去库存周期持续，叠加船舶运力增加，运价持续下挫。根据上海航运交易所数据，2023 年东南亚集装箱运价指数（SEAFI）均值同比下滑79.6%。其中，四季度受益于季节性旺季和前三季度运价低基数，运价环比改善。4Q23，SEAFI 指数均值环比增长53.4%，4Q23 公司单箱收入环比上涨6.7%至599.1 美元/标准箱；运输量环比增长24.7%至92.9 万标准箱。
今年以来，东南亚市场需求向好叠加红海扰动，运价表现强劲24 年初以来，海外需求显现回暖迹象，叠加红海事件影响逐步向其他市场传导，亚洲区域内运价表现强劲。1 月1 日至3 月7 日，SEAFI 指数均值同比上涨82.8%，环比上涨46.7%。我们预计公司1Q23 单箱收入环比将进一步上行。
24 年盈利同比有望保持增长，区域市场供需优于欧美市场短期受益于红海事件驱动运价上涨，我们预计公司24 年净利有望在23 年底基数上实现增长。我们预计公司24 年全年单箱运价同比下降1.9%，货运量同比增长9.9%。中长期看，集运行业面临大量新船交付。根据Alphaliner数据，24/25 年全球集运市场供给同比增长9.7%/5.2%（主要以大船为主）vs 需求增长3.8%/3.1%；其中，亚洲区域内市场集装箱船舶供给同比增长5.7%/1.4% vs 需求增长3.7%/3.2%，区域市场供需优于欧美市场。
风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险；4）地缘政治风险。
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