事件：旭辉永升服务持续回购股份。
2024 年开年来，旭辉永升服务持续回购股份，1 月2 日至1 月23 日，公司合计回购股份数目为424.8 万股，占公司已发行股份（截止2024 年1 月2 日）的0.24%；合计回购金额约475.7 万元。
点评：坚持高质量发展，地产关联业务占比明显降低，关注应收账款收缴1)优化物管项目组合，坚持高质量发展。截至2023 年6 月30 日，公司合约面积约3 亿平，在管面积2.1 亿平（第三方占比77.1%，住宅占比67.6%），2023H1公司新增合约面积2211 万平，在市场拓展方面，公司获得了苏州山岚璟庭、常州滨江豪园、荆州银冠名城等优质一手项目，通过参与业主委员会对原有物业管理服务商的更换而进行的招标，获得了上海金沙雅苑未来街区、温州大发凯旋门等优质二手项目，整体项目质量较高；另一方面，公司在2023H1 终止项目合约面积2130 万平，其中包括了公司自愿不续约的盈利能力较弱的物业管理项目，及时退出该等项目有利于公司优化在管项目组合，提升整体经营效率。
2)非周期性业务发展稳健，地产关联业务占比明显降低。2023H1 公司实现收入31.8 亿元，同比+0.7%；毛利率20.2%，同比下滑5.5pct；归母净利润2.4 亿元，同比-36.3%；结构上看，物业管理/社区增值/非业主增值/城市服务收入占比为68.8%/12.9%/11.7%/6.6%，毛利占比分别为63.7%/27.7%/6.0%/2.5%，物业管理业务仍然是公司增长的基石，保持稳健；2023H1 公司地产关联业务毛利占比明显降低（对比2022 年同期为15%），后续受房地产市场影响较为有限。
3)关注贸易应收款收缴和盈利能力恢复。截至2023 年6 月30 日，公司贸易应收款总额为24.9 亿元，从贸易应收款账龄来看，85.1%的贸易应收款是一年以内，期限结构较为合理，从来源上看，关联方应收款为10.1 亿元（较2022 年末增加约2.3 亿元），占比40.6%。公司在第三方外拓市场表现优秀，未来具备独立发展能力，地产关联业务和关联方应收款的影响有待逐步化解。经过业务结构和经营调整，公司毛利率也有望企稳，公司有望重新回归正常增长轨道。
盈利预测、估值与评级：公司管理规模稳健提升，第三方外拓表现优秀，短期因房地产行业下行和关联方经营状况波动，公司发展速度受到影响，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至2.9/3.7 亿元（原预测为10.6/13.6 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.6 亿元，对应2023-2025 年EPS 为0.17/0.21/0.26元，公司独立发展能力明显增强，近期公司在资本市场上积极回购，增强投资者信心；但由于关联业务影响仍在持续，关联方应收款也需要进一步跟踪，下调公司评级至“增持”。
风险提示：地产关联业务持续影响；应收款减值具有不确定性；外拓不及预期。
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