理文化工(00746)在市场整合中进行战略扩张_新浪财经

我们维持4.30港元的目标价，并重申“买入”评级。我们维持2023-2025年每股盈利预测分别为0.581港元/1.136港元/1.489港元，分别对应(58.5%)/95.3%/31.1%的同比增速。我们将目标价维持在4.30港元，2023/2024/2025年市盈率分别为7.4倍/3.8倍/2.9倍。

理文化工(“公司”)是市场整合加速的受益者。自2024年开始，除聚四氟乙烯等部分高分子材料产品外，理文化工的其他主要产品价格均出现下跌，其中烧碱、二氯甲烷和过氧化氢的年迄今累计跌幅分别为2.3%、7.6%和6.7%。虽然公司的短期利润可能会受到影响，但价格下跌将淘汰规模较小、重债的公司，加速市场整合。截至2023年上半年，公司的资产负债率非常低，仅为9.8%，并且在江苏和江西市场占据重要地位，我们预计随着实力较弱的企业退出市场，以及收购规模较小的企业，理文化工的市场份额将逐步扩大。

积极拓展新材料业务。江西扩建项目2025年建成后，可年产1万吨六氟磷酸锂(LiPF6)、2万吨聚偏二氟乙烯(PVDF)和5万吨配套氟化氢产品。此外，计划于2024年和2025年分两期建成的珠海年产3,000吨氟代碳酸乙烯酯(FEC)工厂将显著提高其在锂离子电池电解质添加剂生产能力。我们预计，这些产品全面投产后，按目前的市价计算，可为公司带来人民币33亿元的额外收入。

催化剂：1)市场整合加速可能会提高公司的市场份额；2)公司的新材料项目将于2024年及2025年投产。

风险提示：1)由于产能大幅提升，未来几年可能会出现激烈的市场竞争；2)电池技术的进步可能会对公司产品的需求产生深远影响。

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