2023Q3，公司实现收入5.6 亿元（yoy-13%），现金回款仍然承压，主要受宏观环境及企业招聘需求持续偏弱影响。考虑到招聘市场整体承压以及中小企业相对更快的恢复节奏，公司推出轻量级线上套餐积极获取增量客户。同时，公司持续深耕猎头闭环服务，9 月底正式推出新产品多猎RCN，快速拓展猎头及人才覆盖，在提升猎头行业标准化程度的同时创造业务增量。我们仍然看好公司作为国内中高端在线招聘龙头的增长潜力，建议关注年底签单情况及RCN进展，维持公司“买入”评级。
业绩概览：收入及回款短期承压，个人业务回暖。2023Q3，公司实现收入5.6亿元，同比下滑12.9%（降幅环比收窄6pcts），主要系宏观环境及企业招聘需求持续偏弱影响；根据公司业绩会，2023Q3 集团整体回款仍然承压。从收入结构看，来自企业/个人用户的收入分别为5.0/0.6 亿元，同比-14.4%/+1.7%。
2023Q3，公司实现毛利4.2 亿元，毛利率为76.0%（yoy-1.9pcts），主要系成本相对刚性以及低毛利业务占比提升所致； 销售/管理/研发费用分别为2.5/0.8/0.9 亿元，费用率分别为43.9%/15.0%/16.0%（yoy+7.5/+3.4/+0.7pcts），销售费用率上升主要系轻量级套餐销售团队人员小幅增加及面向个人用户业务恢复带来的人员增加。利润端，2023Q3，公司实现经调整经营利润6623 万元，margin 为11.8%；实现经调整净利润4940 万元，margin 为8.8%。
经营数据：用户数稳健增长，企业招聘需求缓慢恢复。B 端，截至9 月30 日，平台验证企业用户数达126.2 万（yoy+14.2%），新发职位数同比增长4.3%，实现今年以来首季同比转正，其中，能源化工、交通物流、环保、贸易、广告传媒等新发职位数均保持同比20%以上的增幅。C 端，截至9 月30 日，平台注册个人用户数达9220 万（yoy+13.0%），23Q3 新增注册求职者223 万（yoy+6.8%），完善简历占比、用户活跃情况均达同时期历史新高。H 端，截至9 月30 日，平台验证猎头数达21.0 万（yoy-0.4%），主要系公司首次主动对经营状态异常的猎头账户进行清理，剔除该因素影响后，23Q3 注册猎头数仍在增长。
发展战略：轻量级套餐拓展中小客户，RCN 推出并有望快速发展。面向相对承压的招聘市场以及中小企业相对更快的恢复节奏，公司23Q3 上线轻量级招聘套餐，为下半年拉新带来了部分增量，今年前三季度付费企业客户数同比降幅较23H1 有所收窄。同时，公司在9 月正式发布多猎RCN，目前已在全国多地建立了本地服务团队，网络覆盖了100 多个猎头核心聚集城市，RCN 人才库达千万级。根据公司业绩会，公司预计到今年年底，合作猎企数量级会实现翻倍，猎头顾问数目将达到1000 人，明年增速会更快。此外，公司持续推行降本增效，根据公司业绩会，2023 年营销费用有望优化约15%，研发和管理费用也将保持稳健优化，有望在23Q4 及明年展现更显著的效果。
风险因素：政策监管收紧导致经营调整的风险；数据安全相关法规风险；宏观经济恢复不及预期及招聘季节性波动导致招聘行业发展不及预期；竞争者增加导致在线招聘行业竞争恶化；公司技术研发和创新不及预期；公司产品和服务拓展不及预期；用户流失风险；核心人才流失风险；大股东减持风险；个股流动性风险等。
盈利预测、估值与评级： 考虑到企业招聘需求恢复偏弱，我们下调公司2023-2025 年营收预测至22.2/24.2/26.8 亿元（前预测值为23.2/28.6/34.5 亿元），同比-16%/+9%/+11%；下调公司2023-2025 年经调整归母净利润预测至1.2/2.2/2.8 亿元（前预测值为1.2/2.8/4.2 亿元），同比-35%/+76%/+29%，现价对应PE（经调整）为24x/13x/10x。参考可比公司科锐国际、外服控股、北京人力以及BOSS 直聘等人服公司2024 年平均约20x PE（经调整）估值，并参考我们对各公司2023-2025 年收入及利润CAGR的预测，考虑到港股的流动性和估值折价，我们给予同道猎聘2024 年17x PE，对应目标价8 港元，维持公司“买入”评级。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
