本报告导读：
汇兑收益大幅增加带动营收企稳；公司场外衍生品等机构业务优势凸出，有望更好把握投资端改革带来的中长期机构资金入市、资本约束放宽等政策机遇超预期发展。
摘要：
维持“增持” 评级，维持目标价24.25港元，对应2023年12.27xPE、1.18xPB。2023 年上半年，公司营业收入/归母净利润124.21/35.61 亿元人民币，同比+2.38%/-7.31%；加权平均ROE 同比-0.79pct 至3.80%，业绩低于预期。基于公司最新经营情况，下调盈利预期为23-25 年EPS1.81/2.07/2.38 元人民币（调整前为2.05/2.35/2.72 元人民币）。考虑到公司场外衍生品等机构业务专业化能力出众，有望更好把握围绕中长期资金入市的投资端改革和资本约束放宽政策机遇，维持目标价24.25 港元，对应2023 年12.27xPE、1.18xPB，维持“增持”评级。
公司汇兑收益大幅增加带动营收企稳，投行与投资表现不佳拖累整体业绩。1）2023H1，公司汇兑收益同比+741.51%至18.01 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量的549.28%，是营收企稳的主因，主要源自用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的损益变动；2）2023H1，公司投行业务同比-25.71%至19.92 亿元，调整后营收增量贡献-238.54%，是拖累营收的主因；投行业务表现不佳主要受全市场股权融资下滑所致，上半年A 股IPO 融资规模同比-15.9%至2187 亿元、再融资同比-9.9%至2409 亿元。此外，公司投资业务同比-12.49%至44.29 亿元，进一步拖累业绩。
公司场外衍生品等机构业务优势凸出，有望更好把握投资端改革带来的中长期机构资金入市、资本约束放宽等政策机遇，实现超预期发展。
预计资本市场投资端改革政策将实质性出台，更好引入中长期机构资金，利好券商机构业务发展；公司场外衍生品等机构业务行业领先，有望凭借“投研、销售、交易、产品、跨境”等一站式综合金融服务更好把握政策机遇，并直接受益于资本约束放宽，实现超预期发展。
催化剂：投资端改革与优质券商资本约束放宽政策加速落地。
风险提示：机构客户需求增长不及预期。
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