美团-W（03690.HK）| 二季度财报点评：基本盘稳固，盈利能力持续改善|美团_新浪财经

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8月24日，美团公布2023年Q2业绩，营收稳健增长，利润增长远超预期。2023Q2 美团实现营业收入679.6 亿元（人民币，下同），同比增长33%；分业务看，2023Q2核心本地商业贡献 512.0 亿元，同比增长39.2%，新业务贡献 167.6亿元，同比增长18.4%；分项目看，佣金收入贡献 189.1 亿元，同比增长47.8%，配送服务贡献 203.7 亿元，同比增长27.7%、在线营销服务贡献 103.1 亿元，同比增长40.9%、其他服务及销售（含利息收入）贡献183.7 亿元，同比增长23.5%。

核心观点

外卖与闪购业务：配送成本下降叠加线上消费习惯延续，盈利能力改善

1.营收端，营收增长主要受益于线上消费习惯的延续与外卖商家数量的增长。外卖业务方面，根据Questmobile数据推算，二季度外卖订单量大概同比增长30%，假定客单价不变，广告收入增长抵消补贴费用的增加，营收大概同比30%，用户粘性增长；闪购业务方面，扣除外卖业务收入倒推出闪购营收同比增速为45%，高于餐饮外卖维持快速增长。2.利润率方面，得益于运力供应充足，使得单均配送成本下降，经营利润与经营利润率均有所提升。

到店酒旅业务：服务型消费强劲反弹与在线营销服务快速增长助力经营利润率维持较高水平

1.营收端，由于服务型消费的强劲回升，综合类服务APP如美团得以率先从行业复苏中受益，交易额较去年同期增长超过120%；根据社零数据，二季度酒店旅游行业的反弹力度高于餐饮行业，二季度酒店RevPAR（元）与餐饮收入的同比增长幅度为与45%。2.利润率方面，在线营销服务的快速增长（同比增长40.4%）一定程度上抵消了用户补贴费用提升与低货币化率的酒旅业务占营收比重提升的营收结构调整的负面影响。

新业务：业务扩张与补贴投入导致经营亏损环比扩大

经营亏损同比有所收窄，二季度新业务分部收入同比增长18.4%至人民币168亿元；二季度季度经营亏损环比扩大，主要由于业务规模扩张、为驱动增长而加大的补贴、为应对即将到来的炎热天气而在冷链及物流方面的花费、以及季节性的产品组合变化而导致，不过随着扩大冷链物流和智能仓储的覆盖范围，并持续改善运营效率和供应链管理能力，预计后续整体改善的概率偏大。

投资建议

机会尚需逐步伴随估值消化后明确，投资者可耐心等待估值条件进一步优化，进而迎来更好的投资机会。扣除公司可变现资产与需要偿付的负债的影响，公司市值大概为7300亿元；现金流来看，随着公司盈利能力提升及市场份额巩固，经营活动现金流得以持续改善，Q1与Q2经营性现金流分别为81亿元与109亿元，Q1与Q2投资活动现金流分别为7.9亿元与97亿元，自由现金流为73.1亿元与12亿元；以FCFF为基础，估值约为37X。另一方面，若美团加强股东回报（比如派息与股票回购），按照美团竞争能力与盈利改善情况，值得投资者持续关注；Q2投资活动支出大幅增长主要源于对理财的购买，长期与短期理财投资共增加111亿元，假设减少理财投入，Q2 FCFF保守估计为100亿元，以此为基础估值为18X。

风险提示

行业竞争加剧；消费复苏不及预期；业务发展不及预期