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【九毛九（9922.HK）】怂火锅品牌加速，业绩持续改善——2023年中报点评
报告摘要
事件：
九毛九发布2023年中期业绩，23H1实现营业收入28.79亿元，同比+51.6%，归母净利润2.22亿元，同比+285.1%。
太二拓店进程不止，九毛九继续优化转型，怂火锅加速布局
23H1太二/九毛九/怂火锅/其他品牌分别实现餐厅收入21.88/3.18/3.52/0.21亿元，同比+47.3%/+1.8%/ +331.2%/ +7.6%，占比分别为76.0%/11.0%/12.3%/0.7%。
1）太二：23H1净增加门店46家，全国门店总数达到496家；翻台率为3.1次/天，较22H1翻台情况（2.9次/天）有所提升，系客流量随23年初防疫措施放宽、堂食场景恢复而有所增加；ASP为75元，因调整菜单供应及食品价格较去年同期（78元）有所下降；受疫情下22H1低基数影响，太二同店收入提升16.1%至14.71亿。23H1太二品牌实现门店层面经营利润约4.67亿元，经营利润率为21.3%，同比+4.8pcts。
2）九毛九：23H1净关停1家门店，全国门店总数减少至75家；翻台率为1.7次/天，同比保持稳定；ASP为59元，较去年同期基本持平。九毛九品牌当前尚处于优化调整阶段，收入增长的主要驱动因素为单店销售额提升。随着门店的调整，整体运营质量已显著提升：23H1九毛九品牌经营利润率为19.2%，同比+7.5pcts。
3）怂重庆火锅厂：23H1净增加门店16家，全国门店总数增加至43家，主要集中于华南和华东；翻台率为2.8次/天，同比提升16.7%（22H1为2.4次/天）；ASP为121元，较去年同期（130元）有所下降；同店收入提升25.4%至0.83亿。怂使用太二和九毛九现有资源，起步较为顺利，23H1实现门店层面经营利润约0.48亿元，经营利润率为13.7%，同比+15.1pcts。
4）其他品牌：赖美丽仍在发展早期，以打磨产品为主，23H1新增门店4家；翻台率为3.6次/天，同比22H1大幅增长（2.2次/天）；ASP为68元，较去年同期（84元）有所下降。2颗鸡蛋煎饼已经出售，品牌组合进一步优化。
23H1公司原材料成本/员工成本/租金及相关开支占收入比分别为36.2%/24.9%/2.3%，同比+1.3/-3.7/+0.1pcts。原材料成本同比有所增加，主要系怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅扩张，所用原材料及耗材占比较其他品牌高；由于防疫政策优化后餐厅经营有所恢复，总收入的升幅超过员工成本的涨幅，员工成本占收入比有所改善。综合来看，23H1公司归母净利率为7.7%，同比+4.7pcts；经调整净利率为8.6%，同比+5.0pcts。
各品牌翻台率稳步回升，持续看好公司多品牌运作能力
5月以来公司旗下各品牌整体翻台率持续提升，截至7月太二及九毛九同店收入分别恢复至19年的九成和八成。太二开店稳步推进，全年预计新开133家门店（含13家22年已装修完毕，并于23年开出的门店）。怂火锅全国扩张加速，全年开店指引上调至35家（高于年初指引25家）。怂火锅正处于品牌势能释放期，单店营收及单店利润较优，单店模型持续打磨下未来有望成为公司新的业绩支撑点。赖美丽烤鱼目前仍处于孵化阶段，预计今年完成单店模型的打磨，明年起逐步开店，后续新品牌表现值得关注。
公司具有较强的中后台支撑，流程标准化程度较高，帮助提升现有品牌运营效率和新品牌孵化成功率，公司整体运营能力下限较高且经营稳健，持续看好公司多品牌运作能力。展望下半年，随着暑期客流量增加以及冬季火锅旺季到来，公司业绩持续修复的确定性较高。
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