中原证券股份有限公司欧洋君近期对佛山照明进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：一季度经营改善，车灯及主业照明增势良好》，本报告对佛山照明给出买入评级，当前股价为5.39元。
佛山照明(000541)
核心观点：
2022H2以来，公司通用照明与LED封装业务受产业周期及市场景气趋弱等影响下滑，致2022年业绩整体承压，全年总营收/归母净利润同比+0.39%/-23.1%，分别为87.6亿元/2.3亿元，其中2022Q4归母净利润水平同比-88.27%。在原材料成本优化与短期国内地产销售回暖推动下，2023Q1经营承压缓解，营收/归母净利润水平同比+7.03%/+6.28%，经营质量明显改善。随着未来行业景气及产业周期复苏，公司通用照明与LED业务有望不断修复，同时车灯业务规模或将在汽车市场需求稳增下持续提升。给予公司“买入”投资评级。
投资要点：
主业照明企稳增长，LED封装需求恢复向好。受前期宏观环境波动及下游需求不振影响，公司通用照明与LED封装业务自2022Q3起承压下滑，致其全年营收规模同比分别减少11.57%和15.52%。不过，在短期国内地产销售修复，以及LED产业下游技术升级与产品迭代加快驱动下，2023Q1主业照明与LED业绩相对改善。参考控股子公司国星光电2023Q1营收/归母净利润增速（+4.28%/-14.91%），预计公司同期LED业务收入实现小幅增长，净利润延续承压，但降幅环比2022Q4明显收窄。同时结合公司2023Q1归母净利润同比+6.28%增速，预计报告期内公司主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。
车灯产品加速放量，定增募资助力产能升级。受益于我国汽车产销量的较快提升，车灯作为整车核心零部件之一，其需求持续放量增长，特别是在国产新能源车高增趋势下，国产替代不断加速，为国内车灯企业带来巨大机遇。公司于2021年7月并购南宁燎旺，整合其车灯领域区域龙头优势，成功入局高景气赛道。后续公司相继成立华南、西南等区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，顺利承接项目超30个，有效带动业务2022年营收规模同比增长92.4%达17.3亿元。目前公司下游客户资源优质，包括上汽通用五菱、长安、赛力斯等整车企业。基于未来项目扩充，产能与研发升级考虑，公司于近期公布定增募投计划，拟募集资金10.95亿元用于车灯模组生产项目，以及照明自动化与数字化转型建设等。随着未来项目逐渐落地，在市场需求稳增情况下，产能释放有望持续驱动公司车灯业务中高速增长。
盈利能力持续改善，控费降本效果良好。公司2022年综合毛利率同比提升0.55pct至17.53%，其中，通用照明业务毛利率在新产品拓展稳健带动下显著提升5.62pct，LED封装/车灯/贸易及其他产品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1在原材料成本优化下，公司毛利率同比+1.47pct至17.34%。另一方面，公司报告期内控费降本效果良好，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整体费用率保持稳定。
投资评级与盈利预测：
公司积极推照明领域产品创新与迭代，同时协同国星光电与南宁燎旺产业链及技术优势，持续赋能LED封装与车灯业务发展。随着市场需求与行业景气稳步提升，多元化业务布局有望不断增厚公司业绩，打开长期成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为3.12亿元、3.95亿元、4.73亿元，同比增速分别为35.53%、26.62%、19.58%，对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，根据5月23日5.37元收盘价计算，对应PE分别为23X、18X、15X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为24.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佛山照明（000541）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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