标普：确认香港中华煤气(00003.HK)“A”长期发行人评级，展望“负面”

原标题：标普：确认香港中华煤气(00003.HK)“A”长期发行人评级，展望“负面” 来源：久期财经

久期财经讯，11月11日，标普确认香港中华煤气有限公司(The Hong Kong and China Gas Co. Ltd.，简称“香港中华煤气”，00003.HK)的长期发行人评级以及该公司的未偿有担保票据长期发行评级为“A”。标普还确认港华燃气有限公司(Towngas China Co. Ltd.，简称“港华燃气”，01083.HK)的长期发行人信用评级为“BBB+”。

鉴于港华燃气计划在2021年完成交叉持股交易，港华燃气收购上海燃气有限公司(Shanghai Gas Co., Ltd.，简称“上海燃气”)可能对港华燃气及其母公司香港中华煤气的杠杆率产生中性影响。此次收购将增强集团在中国大陆的业务组合。

标普预计港华燃气将在2020年经受住COVID-19的影响，其经营现金流并在未来两年实现适度增长。

香港中华煤气的信贷指标在2020年经历了的下降之后，将在2021-2022年略有改善。但复苏的速度取决于管理层是否执行审慎的财务政策。

对香港中华煤气的“负面”评级展望反映了标普的看法，即该公司庞大的债务水平和递增营运现金不足将在2020-2022年对其信贷指标构成压力。港华燃气的“稳定”展望反映了标普对该公司在同期的业务稳定预期。

标普确认了港华燃气及其母公司香港中华煤气的评级，因为标普预计港华燃气将在未来24个月完成对上海燃气的交叉持股收购。这项交易可能对港华燃气和香港中华煤气的杠杆率（按营运现金流/债务的比率衡量）产生中性影响。

标普预计港华燃气的杠杆率将维持在目前的水平，而香港中华煤气的杠杆率在2020年下降后，在2021-2022年可能会逐渐回升，这得益于天然气消费恢复、盈利能力稳定和资本支出严格控制。

2020年10月27日，港华燃气宣布收购申能集团(Shenergy Group)的全资子公司上海燃气。港华燃气的目标是在2021年3月前收购上海燃气25%的股份（第一步），对价47亿元人民币，并在一年内向上海燃气发行同等比例、相近金额的港华燃气新股（第二步）。香港中华煤气集团将获得过渡性贷款，为其第一步结算提供资金。港华燃气和上海燃气都要经过中国各种监管机构批准。

上海燃气是中国最大的单个城市天然气经销商之一。该公司资产质量良好，这得益于其战略位置和天然气管道及相关设施的良好组合。截至2019年底，上海燃气及其母公司申能集团拥有约2.5万公里的管道，天然气销售量约93.8亿立方米，拥有630万客户。该公司及其母公司在长三角地区拥有两个接收站。截至2019年12月31日的11个月，上海燃气的税后利润约为7.08亿港元，净资产约为66亿港元。

标普认为，与上海燃气的战略合作将为香港中华煤气集团带来长远利益。这笔交易将使该集团在中国26个省级地区的业务和客户群得到提升。利用上海天然气及其母公司的接收站和金坛储气库的共同所有权，香港中华煤气集团正寻求以更低的价格采购天然气，并增加天然气交易机会。

在标普的基本情况下，两阶段交易将对香港中华煤气和港华燃气的杠杆率产生中性影响。股权投资将增加港华燃气的现金股息收入，股本基础上需支付的增量股息有所增加，部分抵消上述优势。

然而，如果交易的第二步在未来两年内不实行，港华燃气和香港中华煤气的FFO/债务的比率将分别低于标普目前预期的15%和30%。由于该公司没有任何评级空间，因此对该公司的直接影响较大。

标普预测，港华燃气在2020-2022年的FFO/债务的比率将在20%到23%之间。该公司天然气销售量增长、单位绝对利润稳定以及每年约15亿港元至20亿港元的严格资本支出支持了其财务状况。

由于中国香港地区暖冬到来、COVID-19爆发期间的天然气需求疲软以及石油价格较低，标普预测香港中华煤气的FFO/债务的比率将在2020下降，随后在2021-2022年提高到30%左右。然而，该公司的信用状况和恢复取决于2020-2022年期间的审慎财务管理，例如在浮动的经营条件下控制资本支出和采取更灵活的股息政策。

在完成第二步交易后，标普会继续将港华燃气视为香港中华煤气的一个具有战略意义的子公司，以开展集团在内地的天然气分销业务。香港中华煤气持有港华燃气的股份将由68%摊薄至约50%，但公司仍会维持其对港华燃气的控制权，并继续巩固其财务业绩。

香港中华煤气：

“负面”评级展望反映了标普的观点，即香港中华煤气的巨额债务和增量营运现金不足，将继续影响其信用状况，在未来18至24个月内，其评级的财务空间很小。在COVID-19疫情爆发期间，需求减弱也可能推迟该公司财务业绩复苏。

标普也预计香港中华煤气通过港华燃气在未来一至两年内完成与上海燃气的交叉持股交易。尽管如此，该公司的FFO/债务的比率可能在2020-2022年保持在30%的评级门槛，这取决于管理层在资本支出和股息支付方面的财务纪律。

在下列情况下，标普可能会下调香港中华煤气的评级：

该公司FFO/债务比率持续保持在30%以下。这可能是由于激进的债务融资资本支出或持续的巨额股息支付、上海燃气无法完成交叉持股交易下港华燃气 25%新股收购而导致的持续债务激增，或天然气需求或利润率的结构性变化削弱了其现金流；或

香港中华煤气的整体业务组合趋于不太稳定。如果相对于中国香港地区，该公司在中国内地的敞口大规模地增加，或者如果来自非公用事业部门的利润贡献显著增加，如新能源业务，可能会发生这种情况。

如果香港中华煤气在维持整体业务组合稳定的基础上，将其FFO/负债的比率持续提高至30%以上，标普可能会将展望调整为“稳定”。这应是受到明确的财务政策的支持，以保持灵活的资本支出和股息支付，从而使信用指标与评级保持一致。

港华燃气：

“稳定”展望反映了标普的观点，即港华燃气的业务在未来24个月内将保持稳定，公司将在未来一至两年内完成与上海燃气的交叉持股交易。交易完成后，标普预计港华燃气的FFO/债务的比率为20%-23%，与评级相当。

标普亦相信香港中华煤气会继续视港华燃气为重要的战略附属公司，并会在需要时为该公司提供特别支持。

如果港华燃气的FFO/债务的比率持续下降到15%以下，且没有任何改善迹象，标普可能会下调其评级。这可能发生在以下情况：

港华燃气的债务持续飙升，因为上海燃气无法在未来两年内完成收购港华燃气 25%的新股；

港华燃气的利润率由于未能通过天然气成本转嫁、经济疲软或不利的监管政策而大幅下降；或

与标普的基本情况相比，该公司的债务融资扩张更为激进。

如果出现以下任何一种情况，标普可能会上调其评级：

港华燃气的FFO/债务的比率持续保持在25%以上。实现现金流的稳健增长，再加上对扩张的审慎态度，可能会导致这种情况。同时，该公司应在其资本结构和流动性方面表现出财务审慎。

港华燃气对香港中华煤气地位的战略重要性大大增强。如果香港中华煤气在中国内地的业务更加集中在港华燃气上，因此公司对集团的现金流贡献大幅增加，这种情况就可能发生。

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