中国电力(02380)上半年业绩双位数增长超预期，首个光伏平价大基地项目实现并网

原标题：中国电力(02380)上半年业绩双位数增长超预期，首个光伏平价大基地项目实现并网 来源：中金公司

1H20业绩小幅高于我们预期

公司公布1H20业绩：收入130.6亿元，同比-5.7%；归母净利润11.7亿元，同比+20.1%，略超我们和市场预期。

单燃成本下降及河南机组部分扭亏带动火电业绩高增长。上半年受疫情对全社会电力需求影响以及新能源出力挤压，公司火电机组售电量同比-7.4%。而市场电比例下降，平均上网电价同比微涨0.13元/度。分部净利润同比大增305.7%至3.6亿元，受益上半年单燃成本下降6.8%。此外，公司通过持续治理，实现了河南地区亏损火电厂的大幅减亏甚至扭亏，提振盈利。

产能快速释放贡献可再生能源板块盈利。公司上半年新增风电、光伏装机66.7兆瓦/508.7兆瓦，带动售电量同比+27.7%/+39.1%，分部净利润同比+68.1%/+16.7%至4.4亿元/3.4亿元。1H20，风电光伏合计贡献净利润的40.8%，累积装机占比达到20.6%(合并装机口径)。

水电受制于所在流域来水偏枯，上半年售电量下降10.8%，与行业趋势一致。上网电价同比下降24.1元/度，带来分部净利润同比下降18.4%至10.6亿元。

财务费用同比提升，关注后续发展。公司上半年财务费用同比增加9.1%至16.8亿元，与同业同比普降10%以上的趋势有所背离，一方面受制于公司带息负债总体规模上升(上半年资本开支同比增加30.3亿元至82.2亿元，增量主要来自清洁能源项目建设)，关注后续资本开支计划以及融资利率控制措施。

发展趋势

6月起来水边际改善，电价同比不利因素消除。公司水电机组所在广西、湖南水电机组利用小时于6月、7月分别实现同比增速转正，此外，考虑到上半年电价同比下降主要由于去年7月起湖北省发改委下调省内水电上网电价，下半年同比不利因素料将解除。

积极探索新能源发展机遇，光伏平价大基地、分布式综能服务双管齐下。截至去年末，公司储备了2.1吉瓦风光前期项目资源。今年上半年，公司实现辽宁朝阳500MW光伏平价项目的部分投产，为后续平价项目开发奠定经验和基础。此外，公司上半年在北京市开展了三个综合智慧项目，探索光储充、源网荷等分布侧综合能源服务商业模式，探索平价时代光伏多元化发展可能性。

盈利预测与估值

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价交易于2020/21年6.0/4.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和2.23港元目标价，对应8.9倍2020年市盈率和7.4倍2021年市盈率，较当前股价有49.7%的上行空间。

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