天伦燃气(01600)1H20业绩超预期，接驳业务表现优于同行，看好天伦煤改气模式

原标题：天伦燃气(01600)1H20业绩超预期，接驳业务表现优于同行，看好天伦煤改气模式 来源：中金公司

1H20业绩超过我们预期

公司公布1H20业绩：1H20公司归母净利润3.8亿元，同比下降7%，扣除其他亏损净额及信托投资收益后，核心利润为4.2亿元，较去年同期的4.1亿元增长3.5%，超过我们预期，我们认为主要得益于公司接驳大幅好于预期。

1H20公司新增居民接驳户数同比仅小幅下滑3%至38万户，远好于同业公司10%以上的降幅，也超出我们预期。其中，城市住宅用户新接驳同比小幅下降1.2%至13.9万户，煤改气用户同比下降3.8%至24万户。我们认为，公司新接驳优于同行的原因在于公司的接驳工程队伍规模小于同行，因此在面对疫情的极端环境下具有更加灵活的机动性，实现较好的接驳量。

公司1H20零售销气量同比增长4.1%达到5.71亿立方米，同比增速也处于行业中较好的水平。分季度看，公司在1Q20就已经实现了零售气量同比增长，2Q20进一步将同比增速扩大至9%。我们认为公司气量增速在此次疫情中表现优于同行的原因在于更大的民用气占比。在疫情发生前，以2019年数据为计算基础，公司民用气占比已经达到32%，超过同行民用气占比平均20%的水平。

1H20公司毛差同比改善0.02元/立方米，与行业趋势一致。

公司宣布中期派息每股11.4分人民币，派息率升至30.4%，并指引全年派息率不低于2019年。

我们预计1H20并表的沈丘项目对公司盈利与气量贡献并不大，即使剔除该项目，公司1H20核心利润仍录得2-3%的同比增长。

发展趋势

煤改气项目1H20现金流贡献为正，预计2H20回款加速。1H20公司经营性现金流同比提升68.4%至6.4亿元，主要得益于煤改气项目带来1.2亿元的现金净流入。公司1H20煤改气回款约3.2亿元。我们认为1H20煤改气项目的现金流入验证了我们此前的观点，即天伦模式的煤改气有望在长远为公司带来正的现金流，而非财务拖累。截止1H20，公司的净负债权益比环比改善4.7个百分比，达到87%。我们预计天伦燃气下半年回款还将提速。

全年业绩指引下调，实现难度不大。公司下调年初业绩指引12-15%至8-10%，销气量12-15%的增速指引下调至大于10%，接驳指引不变。我们认为下调主要考虑了上半年的疫情影响，全年新指引实现的难度不大。

盈利预测与估值

考虑疫情影响以及公司指引下调，我们下调2020/2021年净利润13%/13%至8.8亿元/10.4亿元。当前股价对应2020年5.9倍市盈率。我们提高公司估值18%至7.1倍2020年市盈率，主要考虑公司煤改气业务前景更加明朗清晰，维持公司目标价7.1港币，较当前股价有20.1%的上行空间。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP