安踏体育(02020)多点开花志行高远，精耕渠道永不止步|安踏_新浪财经

原标题：安踏体育(02020)多点开花志行高远，精耕渠道永不止步来源：华创证券

前两篇报告我们深入分析国内外运动服饰行业的发展历程和龙头企业的商业模式，本篇报告我们聚焦国内龙头安踏体育，分析其成为行业第一的核心要素。在此基础上我们认为，在行业高集中度和高景气趋势下，安踏主品牌有望通过精耕渠道稳健增长，FILA在门店数和店效双驱动下延续强劲增长势头可期，其他新品牌定位相对空白的高潜力市场，在安踏强大的运营下未来潜力较大。

大鹏展翅扶摇起，志行高远占鳌头。安踏战略清晰，把握行业关键节点并高效执行，采用多品牌横向扩张模式成为国内运动服饰行业绝对龙头。从资本市场以及品牌力等方面看，安踏各方面表现优秀且提升明显，营收规模迅速扩张，2019年在“协同孵化，价值零售，国际化”的战略下有望实现进一步突破。

打造行业巨头的核心要素：一路繁花谁是主？上下联动占先机。安踏管理层稳定且持续优化，战略清晰失误较少，上下统一内外联动，同时具备落地化的底层运营能力，长期深耕行业核心、后盾坚实、品牌培育能力超群，历经30年发展为行业巨头。具体来看，安踏创始人丁世忠商业嗅觉灵敏且务实进取，公司持续引入并能留住国际高级人才，把握住品牌建设、高端市场进驻、渠道零售转型等多个行业关键节点并迅速推进。安踏较早认识到产品科技属性和专业品牌形象这一行业核心要素，并坚持长期深耕。同时，安踏不断优化供应链和渠道管理水平，打造数字化供应链、建立一体化产业园，在渠道充分下沉的基础上精细化管理提升店效。在品牌培育和打造方面，安踏能力超群经验丰富，精选定位高潜力空白市场的优质国际品牌合作，针对不同品牌在产品、营销、渠道端发力，有望凭借多品牌横向扩张模式赢得增长契机。

未来增长点：双轮驱动千亿中，天高云阔基业青。在国内运动服饰行业高景气和高集中度的趋势下，安踏作为绝对龙头充分受益，多品牌全球化横向扩张道路下规模有望持续扩大。具体从安踏各品牌来看，主品牌安踏经营稳健，产品性价比优势明显，精细化渠道管理下店效稳步提升；FILA直营模式成效凸显，差异化定位把握时尚蓝海，门店数量和店效均快速提升，未来有望持续放量增长；其他品牌方面，新品牌底蕴深厚产品力突出，安踏对FILA的成功培育经验或为新品牌培育范式。在品牌自身产品品牌力和安踏强大的运营能力下，迪桑特盈利周期缩短，新并入的Amer旗下多个国际顶级品牌有望拓展国内户外运动、滑雪运动等高潜力空白市场，成为安踏增长新动力。

多点开花志行高远，精耕渠道永不止步，首次覆盖给予“强推”评级。安踏管理层具备前瞻性战略目光和强大的执行力，长期深耕核心要素，后盾坚实，品牌培育能力强。在行业高集中度和高景气趋势下，安踏主品牌有望靠店效提升保持稳健增长，FILA在门店数和店效双驱动下延续强劲增长势头可期，其他新收购的品牌自身底蕴深厚，定位相对空白的高潜力市场，在安踏强大的运营下未来潜力较大。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54.75、64.41、77.24亿元，同比增长2.5%、17.6%、19.9%，对应当前股价PE分别为31、26、22倍，考虑到公司的龙头地位以及对运动服饰行业的全面布局，首次覆盖给予2020年36X即82.08港元/股目标价，并给予“强推”评级。