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原油：EIA商业原油库存降至历史低位

投资逻辑：

近期WTI走势明显强于布伦特，美国对俄罗斯制裁这一事件的影响逐步定价，短期带动油价偏强的因素逐步转为美国原油低库存，尤其是WTI交割地库欣低库存可能带来软逼仓风险，通常在库存低于2500万桶以下时会引发市场担忧，近期库欣低库存一部分原因是受到寒潮冻产的影响，另外去年四季度美国炼厂的高开工率也带动原油库存持续下降，不过随着美国炼厂逐步进入到检修期，我们预计美国原油库存将会逐步见底回升，冻产的因素也将随着天气回暖消退。

策略：

油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置

风险：

下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件

上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供

燃料油：原油端维持强势，盘面上行驱动仍存

策略摘要

基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，且油价连续上涨，短期建议观望为主，持续关注制裁对供应的影响。

核心观点

市场分析

上期所燃料油期货主力合约FU2503夜盘收跌0.72%，报3562元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2503夜盘收跌1.06%，报4198元/吨。

在制裁扰动供应端的背景下，原油价格维持强势，Brent已经站上82美元/吨，燃料油成本端保持坚挺，预计FU、LU短期跟随原油，来自成本端的上行驱动仍存。往前看，高硫需求端存在利空，需要关注制裁对供应的持续影响，短期建议观望为主。

策略

单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性

风险

无

液化石油气：上游让利，下游采购意愿提升

■ 市场分析

现货方面，山东、华北区域延续跌势，让利幅度加大，其余区域维稳为主；下游逢低采购意愿有所提升，上游出货降库为先。国际油价方面，市场对供需紧缺预期缓解，价格有所回调。供应方面，虽受寒潮影响，到船量有所下降，但整体供应依然充裕。需求方面，随气温不断下降，民用需求有所提升；化工开工率窄幅波动，近期原料价格有所调整，后续开工率有望提升。

■ 策略

单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；

■ 风险

原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期

石油沥青：刚性需求表现欠佳，现货价格上行动能不足

■ 市场分析

昨日华北和山东地区沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。同时新的制裁导致市场对石油供应收紧的担忧加剧，推动沥青价格上涨。但终端需求整体表现欠佳，同时受到季节性需求走弱的影响，现货市场情绪仍较为谨慎，短期建议观望为主。

策略

单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。

■ 风险

原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。

PX、PTA、PF、PR：下游纺服出口数据回暖，聚酯产业链震荡偏强

策略摘要

PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。PX方面，近期中短流程装置效益偏弱下计划外检修增多，在当前的中低估值下，后续若PX检修面进一步扩大或汽油裂解好转，或对PXN产生提振。PTA方面，聚酯负荷下滑预期，PTA供需累库压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。PR方面，近期三房巷(1.730, -0.03, -1.70%)、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。

核心观点

■ 市场分析

2024年12月，纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%，其中纺织品出口131.3亿美元，同比增长17.4%，环比增长8%，服装出口149.3亿美元，同比增长6.6 %，环比增长14.7%。12月外贸订单有好转，纺服出口数据回暖，或表征有部分抢出口现象的出现，聚酯产业链震荡偏强运行。

瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费320元/吨(-22)，市场价格跟随原料成本为主。

成本端，受到美国对俄罗斯、伊朗能源制裁等因素的影响，近期原油震荡偏强，特朗普1.20即将上台，仍将会对原油价格产生较大不确定性扰动。汽油方面，美国等市场汽油市场裂解价差未有明显起色，但美国芳烃备货逐步开始，山东港口涉制裁船舶管理要求升级的影响下国内汽油有所上涨。上游芳烃利润方面，近期短流程MX异构化和歧化利润压缩明显，生产PX装置整体亏损，负荷有所下滑。

PX加工费方面，PXN 205美元/吨(+12）。近期PX计划外检修增多，PXN反弹，但亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX的季节性集中检修预计从3月份开始，同时当前美国、新加坡等市场汽油裂解也持续偏弱，现实PX供应依然充足，后续需继续关注检修面会不会进一步扩大，PX/PTA低估值状态下仍然受到计划外检修影响，表现为弱现实强预期。

TA方面，TA基差 (基于2505合约) -97元/吨 (-1），PTA现货加工费188元/吨（-30）。当前临近春节，下游需求逐步走弱，1~2月累库压力下，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主。

需求方面，春节临近，预计1月中旬织造负荷会进一步加速下降。聚酯方面，近期原料价格反弹，长丝产销好转，但力度有限，主要维持刚需备货，长丝库存整体仍处于低位，聚酯负荷方面，长丝、短纤检修逐步兑现，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑，关注春节检修兑现幅度。

PF方面，现货基差2503合约平水（-10），PF生产利润202元/吨(+3)。目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，但下游采购谨慎，PF加工费持稳运行。

■ 策略

PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，短期原油在美国加大对伊朗、俄罗斯制裁的背景下表现偏强，PX/PTA或跟随原油偏强表现。

■ 风险

原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期

EG：下游纺服出口数据回暖，聚酯产业链震荡偏强

策略摘要

MEG中性。国内供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，但镇海炼化重启再次推迟，短期负荷进一步提升空间有限；进口端，1月前期延期货物集中到港，进口预计增量明显，但一季度沙特检修计划较多，2月进口将回落；需求端，临近春节聚酯负荷预计将加速下滑。整体看来，1~2月平衡表累库明显，乙二醇港口也开始逐步累库，价格上方存在一定压力，但显性库存低位对市场价格下方仍有支撑，现货表现依然偏强，在港口库存回升前下跌过程仍不通畅。

核心观点

■ 市场分析

EG现货基差（基于2505合约）+28元/吨（-1），乙二醇价格重心宽幅调整，基差小幅减弱。

生产利润方面，原油制EG生产利润为-1225元/吨（+45），煤制EG生产利润为613元/吨（+41）。

库存方面，根据 CCF 周一发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存预估约在57.7万吨附近，环比上周增加5.1万吨；上周主港到货总数约13.3万吨，下周主港计划到港总数12.1万吨。乙二醇港口继续累库，价格上方存在一定压力，但绝对库存仍然处于低位，在港口库存回升前EG价格下方仍有支撑。

■ 策略

MEG中性。

■ 风险

原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，美国寒潮影响超预期

EB：主港库存宽幅上涨，加工利润偏弱

策略摘要

中性。纯苯方面，国产开工仍高，进口到港压力亦大，CPL及苯胺开工率反弹带动纯苯下游需求回升，累库速率有所放缓，但库存绝对水平偏高，纯苯加工费仍偏弱。苯乙烯方面，国产开工高企，现实港口库存已展开季节性累库周期，港口基差回落，苯乙烯生产利润亦预期回落。下游方面，年前EPS预期进入季节性降负阶段。纯苯加工费及苯乙烯加工利润均偏弱，但最上游原油在俄油被制裁背景下表现强劲，带动芳烃成本推涨。

■ 市场分析

周一纯苯港口库存17.42万吨（-1.1万吨），港口小幅去库；纯苯加工费232美元/吨

（+3美元/吨）。

周三苯乙烯港口总库存6万吨（+1.42万吨），主港贸易库存4.84万吨（+1.02万吨），环比均宽幅上涨。

EB基差65元/吨（-10元/吨）；生产利润-404元/吨（+13元/吨）。

下游方面，EPS进入季节性降负阶段，ABS需求预期季节性回落。

■ 策略

中性。

■ 风险

上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度，纯苯下游开工韧性持续性

甲醇：港口社会库存累库，关注春节排库情况

策略摘要

逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇开始出现复工，但总体开工率仍处于季节性低位，1月伊朗装船量级进一步下降，预期2月进口下降至历史低位，港口去库驱动仍在；下游方面外购甲醇MTO检修，兴兴检修中，后续关注富德、诚志等MTO检修进度。内地方面，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存未有压力。

核心观点

■ 市场分析

港口方面，甲醇太仓现货基差至05+95，基差基本持稳，西北周初指导价有所调升。据隆众数据显示，甲醇港口库存总量在91.47万吨，较上周增加6.70万吨。

外盘开工率随东南亚重启缓慢提升，伊朗开工率短期维持低位。马来西亚Petronas近期其两套总体242万吨甲醇装置满负荷运行中，另外一套新增的175万吨甲醇装置运行负荷不高；Metor和Supermetanol委内瑞拉3#250三套甲醇装置，其中一套甲醇装置停车检修中。

国内开工率预期随气头重启有所回升。天津渤化60万吨/年烯烃（MTO）装置负荷7-8成；山东恒通30万吨/年MTO装置负荷7成；浙江兴兴69万吨/年甲醇制烯烃装置12月29日正式停车，重启时间未知；宁波富德其60万吨/年DMTO装置运行正常，1月停车计划暂时取消，初步预期推迟至2月，但时间及时长未知。青海盐湖100万吨/年甲醇装置目前正常生产；33万吨/年甲醇制烯烃装置停车检修；四川泸天化(4.670, -0.12, -2.51%)40万吨/年甲醇装置预计2月12日检修结束内蒙古宝丰一线280万吨/年甲醇装置正常运行中+100万吨/年烯烃装置负荷未开满。

■ 策略

逢低做多套保。

■ 风险

原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动

聚烯烃：塑料基差快速走弱

策略摘要

中性：PE基差快速走弱，当前基差仍偏高位，预计仍将持续走弱。原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。检修装置陆续开车，供应开始回归，裕龙石化、内蒙宝丰等新装置持续放量，现货产量逐步增加，生产企业库存积累，社会库存下跌放缓。临近年底，下游工厂备货意愿不强，刚需采购为主，供需边际维持偏弱。终端工厂春节前存备货预期，假期后生产企业预计将累库，春节前后现货价格预计走低。

核心观点

■ 市场分析

库存方面，石化库存56万吨（-2）。

基差方面，LL华东基差在480 元/吨， PP华东基差在-30 元/吨。

生产利润及国内开工方面，原油与丙烷价格走高，成本支撑增强，PDH制PP利润亏损，关注PDH装置亏损性减产检修。裕龙石化、内蒙宝丰、中英石化等新装置开始放量，检修企业陆续恢复，聚烯烃开工率已至中高位，未来开工亦有进一步提升预期。

进出口方面，LL进口利润打开，PP出口窗口关闭。

■ 策略

（1）单边：中性。

（2）跨期：无。

■ 风险

地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。

尿素：预收订单增加，尿素库存下降

策略摘要

中性：春节临近，尿素企业预收订单明显增加。下游农业需求备肥启动，尿素企业库存下降。尿素气头开工率触底反弹，预计未来将逐步走高，煤制开工高位运行，整体供应维持偏宽松格局。复合肥以及板材行业开工率呈现下降，农业淡季储备性需求为主。尿素出口相关政策方面暂时无松动迹象，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。

核心观点

■ 市场分析

市场：一月十五日，尿素主力收盘1672 元/吨（-15）；河南小颗粒出厂价报价：1620 元/吨（-10）；山东地区小颗粒报价：1620 元/吨（0）；江苏地区小颗粒报价：1650 元/吨（0）；小块无烟煤860 元/吨（0），尿素成本1607 元/吨（0），出口利润-21 元/吨（+0）。

供应端：截至一月十日，企业产能利用率78.64%（-0.35%）。样本企业总库存量为173.94 万吨（+18.86），港口样本库存量为15.20 万吨（-0.20）。

需求端：截至一月十日，复合肥产能利用率37.16%（-3.71%）；三聚氰胺产能利用率为52.95%（-2.03%）；尿素企业预收订单天数5.76 日（-0.65）。

■ 策略

中性，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素建议暂观望。

■ 风险

国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况

氯碱：山东采购价持续上调，烧碱偏强运行

摘要

PVC谨慎偏空：目前社会库存小幅回落，延续去库趋势，主要因为当前PVC绝对价格低位，下游企业逢低补货，市场成交有所好转，叠加出口低价放量，库存环比去化。供应方面，上游装置检修减少，PVC开工率环比回升，短期内供应压力难以回落。下游年前备货基本充足，供需基本面预期转弱，高开工弱需求情况下PVC绝对库存后期或由去库转为累库。受国际原油预期偏紧、价格上涨影响，PVC盘面震荡延续涨势。但原料电石弱势维稳叠加烧碱走势偏强，PVC成本端承压走弱，预期PVC价格偏弱运行为主。目前上游综合利润逐步被压缩，估值处于偏低状态，或限制回落空间。

烧碱谨慎偏多。近期山东氧化铝厂家连续上调烧碱采购价格，带动山东地区烧碱现货价格回升，烧碱走势偏强。供应方面，上游装置暂无新增检修，开工维持高位，烧碱产量环比小幅上升。近期液碱厂内库存去化明显，反映下游备货积极性较高，烧碱节前成交较好。下游需求主要在于氧化铝新增产能预期逐步释放，预期后期带来显著的烧碱需求增量，叠加非铝下游年前备货心态较为积极，带动供需格局呈现偏紧状态，烧碱价格有望维持偏强运行。后期来看，当前烧碱库存维持低位，且临近春节假期下游备货意愿减弱或带来季节性累库，关注后期累库风险与氧化铝厂的采购节奏。

■ 市场分析

PVC：

期货价格及基差：1月15日，PVC主力收盘价5276元/吨（+39）；华东基差-236元/吨（-29）；华南基差-136元/吨（-39）。

现货价格及价差：1月15日，华东（电石法）报价：5040元/吨（+10）；华南（电石法）报价：5140元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-240元/吨（+10）；PVC华南-华东-50：50元/吨（-10）；PVC华北-西北-250：-130元/吨（+10）。

上游成本：1月15日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3040元 /吨（0）。

上游生产利润：1月15日，电石利润150元/吨（0）；兰炭生产利润：-64.70元/吨（-35）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 470.3元/吨（+10）；西北氯碱综合利润：1947.6元/吨（0）。

库存与开工：PVC社会库存：38.81万吨（-1.46）；PVC电石法开工率：80.05%（+0.42%）；PVC乙烯法开工率：76.25%（+1.15%）；PVC开工率：79.01%（+0.62%）。

烧碱：

期货价格及基差：1月15日，SH主力收盘价3194元/吨（+103）；山东32%液碱基差-350.25元/吨（-103）。

现货价格及价差：1月15日，山东32%液碱报价：910元/吨（0）；山东50%液碱报价：1510元/吨（+30）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：250.0元/吨（0）；山东50%液碱-32%液碱：176.25元/吨（+60）；50%液碱广东-山东：390元/吨（-30）。

上游成本：1月15日，原盐：西北275元/吨（0）；华北285元/吨（0）。

上游生产利润：1月15日，山东烧碱利润：1780.6元/吨（0）；山东氯碱综合利润786.3元/吨（-40）。

烧碱上游库存：25.57万吨（-2.27）；烧碱开工率：84.20%（+0.50%）。

■ 策略

PVC谨慎偏空；烧碱谨慎偏多。

■ 风险

PVC：下游出口明显改善，上游开工大幅下降，烧碱价格走势转跌。

烧碱：产量继续增加，下游氧化铝装置投产进度放缓，上游库存累库。

天然橡胶与合成橡胶：临近春节集中出库，胶价支撑较强

策略摘要

天然橡胶方面，低库存叠加节前集中出库导致流通环节累库放缓，胶价受较强支撑，短期维持偏强形态，面对高价原料下游维持刚需采购。临近春节假期，下游工厂节前备货基本结束，市场成交表现一般，整体需求转淡。顺丁橡胶方面，全钢轮胎步入淡季，工厂开工或有继续下降趋势，刚需支撑不足，关注下游补货情况。合成橡胶期货高位震荡，成本面丁二烯小跌，持货商报盘重心变化有限，市场交投寥寥，商谈承压。

核心观点

■ 市场分析

天然橡胶：

现货及价差：1月15日，RU基差-700元/吨（+110），RU与混合胶价差875元/吨（-35），烟片胶进口利润-5090元/吨（-534），NR基差11元/吨（104 ）；全乳胶16725元/吨（+175），混合胶16550元/吨（+100），3L现货17175元/吨（+25）。STR20#报价2105美元/吨（+28），全乳胶与3L价差-450元/吨（+150）；混合胶与丁苯价差1550元/吨（+100）；

原料：泰国烟片78.79泰铢/公斤（+2.47），泰国胶水67泰铢/公斤（+1.00），泰国杯胶59.95泰铢/公斤（+0.60），泰国胶水-杯胶7.05泰铢/公斤（+0.40）；

开工率：1月10日，全钢胎开工率为0.00%（-58.87%），半钢胎开工率为0.00%（-77.75%）；

库存：1月10日，天然橡胶社会库存为0万吨（-125.60），青岛港(8.430, -0.01, -0.12%)天然橡胶库存为504294吨（+4201），RU期货库存为0吨（-168080），NR期货库存为0吨（-53827）；

顺丁橡胶：

现货及价差：1月15日，BR基差40元/吨（+70），丁二烯上海石化(3.160, -0.02, -0.63%)出厂价12500元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14300元/吨（0），浙江传化BR9000报价14300元/吨（0），山东民营顺丁橡胶14300元/吨（0），BR非标价差-40元/吨（-70），顺丁橡胶东北亚进口利润-1717元/吨（-1）；

开工率：1月10日，高顺顺丁橡胶开工率为0.00%（-77.37%）；独山子石化、益华橡塑、振华新材(12.040, -0.15, -1.23%)料、齐翔腾达(4.710, -0.05, -1.05%)（维权）、菏泽科信、烟台浩普降负，山东威特停车，裕龙石化低负荷生产；

库存：1月10日，顺丁橡胶贸易商库存为0吨（-4750），顺丁橡胶企业库存为0吨（-2.72 ）；

■ 策略

RU、NR中性。天然橡胶方面，低库存叠加节前集中出库导致流通环节累库放缓，胶价受较强支撑，短期维持偏强形态，面对高价原料下游维持刚需采购。临近春节假期，下游工厂节前备货基本结束，市场成交表现一般，整体需求转淡。

BR谨慎偏多。顺丁橡胶方面，全钢轮胎步入淡季，工厂开工或有继续下降趋势，刚需支撑不足，关注下游补货情况。合成橡胶期货高位震荡，成本面丁二烯小跌，持货商报盘重心变化有限，市场交投寥寥，商谈承压。

■ 风险

原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。