【晨观方正】建发股份/贵州茅台/行业轮动月报 20250106_新浪财经

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“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【房地产 | 刘清海】建发股份(600153)：派发中期股息，市值管理动作不断

【食饮 | 王泽华】贵州茅台(600519)：24年经营数据点评：顺利收官韧性彰显，主动求变互利共赢

【金工 | 曹春晓】2024年行业轮动组合超额6.57%，1月建议关注银行、通信、非银金融、交通运输、电子、计算机等行业——行业轮动月报202501

行业时事

房地产 | 刘清海

建发股份(600153)：派发中期股息，市值管理动作不断

事件：1月2日，建发股份发布关于2024年中期利润分配方案每股派发现金红利0.4元（含税）。

发布增强股东回报规划，高股息率彰显长期发展信心。公司12月17日发布公告，计划在2024年度和2025年度实施利润分配时，现金分红比例不低于30%，且每股分红不低于0.7元。以公司最新收盘价来看（截止2025年1月2日收盘：10.04/股），每股现金分红0.7元对应的股息率高达7.0%，充分彰显了公司对于投资者回报的重视，以及对未来长期发展的信心。

积极兑现承诺，本次拟派发现金红利占24年前三季度归母净利57%。2024年前三季度，公司实现归母净利润为20.6亿元。在此基础上，综合考虑股东投资回报以及本公司业务可持续发展等因素，公司董事会制定的2024年中期利润分配方案为：以2024年12月31日的总股本29.5亿股股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共计派发现金红利11.8亿元。本次拟派发的现金红利占2024年前三季度归母净利润的比例为57.28%，占剔除永续债利息后的2024年前三季度归母净利润的比例为71.25%。

拟31亿元收购建发房产10%股权，公司盈利能力将显著提升。公司12月17日发布公告，拟收购公司控股股东厦门建发集团有限公司持有的公司控股子公司建发房产10%股权，对应评估值30.66亿元，交易完成后持股比例将增至64.654%。2024年全年，建发房产销售额排名升至行业第7，全年销售额1335亿元，并新增货值902亿元，新扩规模排名行业第6。此次关联交易将进一步夯实建发股份资产质量，并增厚公司盈利能力，巩固公司“供应链运营+房地产”的双主业战略格局。

近期市值管理动作不断，PB有望逐步修复至1倍。基于市值管理需要，2024年11月4日，建发股份终止向原股东配售股份的事项并撤回申请文件的公告；12月17日，公司发布增强股东回报规划，承诺现金分红比例不低于30%；此次派发中期股息0.4元/股，充分表明公司对市值管理与股东利益的重视。

投资建议：公司中期派息0.4元/股，市值管理动作不断。同时公司拟收购建发房产股权，将显著增加公司盈利能力，巩固“供应链运营+房地产”双主业格局，公司PB有望逐步修复至1倍。我们预计公司2024-2026年收入分别为6910.4、7212.3、7442.0亿元，归母净利分别为34.2、42.1、46.4亿元。对应PE分别为8.7x、7.0x、6.4x，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；大宗商品经营不及预期。

相关研报：《建发股份(600153)：派发中期股息，市值管理动作不断》2024.01.03

食饮 | 王泽华

贵州茅台(600519)：24年经营数据点评：顺利收官韧性彰显，主动求变互利共赢

事件：贵州茅台1月2日发布公告，2024年度公司预计实现营业总收入约1738亿元，同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。其中单Q4预计实现收入约507亿元，同比增长约14.07%；预计实现归母净利润约248亿元，同比增长约13.79%。

2024年酒类产品收入约为1704亿元，同比约+15.75%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入约1458/246亿元，同比约+15.18%/19.24%。其中24Q4酒类产品收入约499亿元，同比约+12.46%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入约447/52亿元，同比约+13.62%/3.4%。公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，同比-1.57%；系列酒基酒约4.81万吨，同比+12.12%，其中茅台酒产能同比略有下滑系公司主动控量保证茅台酒批价稳定健康发展，而收入增长或因2023年11月上调20%飞天及五星茅台出厂价，叠加非标产品放量所致；系列酒产能逐步释放，助力公司未来发展。

经营数据持续向好，24年顺利完成全年目标。2025年公司坚持以消费者为中心，解决供需适配问题，确保飞天53度价格稳定，扭转精品/珍品/陈年茅台等市场价格。产品端，主动调整产品结构，聚焦核心大单品，力争实现茅台酒价格稳定；系列酒打造以1935为核心的酱香酒三个百亿事业部。渠道端，聚焦资源打造市场，构建自营体系和社会经销两大体系的相互协同及补位，实现互利共赢的渠道生态。政策端，加大费用投入，茅台酒新年预算市场活动费用分别较24年同比+83%（约6.75亿元），系列酒投入费用绝对数较2024年增加15亿元（增幅超50%）；调整运营及分销政策，聚焦圈层及宴席场景的培育，聚焦差异化市场活动，给予经销商更多扶持力度，同时开展培训提升渠道商综合能力。

盈利预测及投资建议：随着系列政策的出台，消费信心逐步回升。据我们草根调研，12月以来随着年会、商务消费等场景带动茅台批价企稳回升至2300元，看好公司作为行业头部企业，通过调整产品结构及投放量，主动解决供需适配问题；加大市场投入，积极应对市场需求变化。顺利完成2024年度双位数增长目标，有望引领行业成功穿越本轮周期。我们预计24-26年实现营收1739.36/1877.39/1998.31亿元，归母净利润857.27/938.56/1003.58亿元，对应PE分别为21.80/19.92/18.63x，维持强烈推荐评级。

风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。

相关研报：《贵州茅台(600519)：24年经营数据点评：顺利收官韧性彰显，主动求变互利共赢》2025.01.03

食饮 | 王泽华

2024年行业轮动组合超额6.57%，1月建议关注银行、通信、非银金融、交通运输、电子、计算机等行业——行业轮动月报202501

1、结合宏观、中观、微观因素的行业轮动策略

从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2024年，申万一级行业中银行累计上涨34.39%，表现最为出色，同期医药生物行业下跌14.33%，最好最差行业收益差为48.73%，分化相对较为明显。

行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。

因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。

上述行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益15.82%，同期行业等权组合年化收益5.72%，行业轮动组合年化超额收益为10.10%。2024年12月，行业轮动组合下跌0.29%，同期行业等权组合下跌2.26%，行业轮动组合超额收益为1.98%。2024年全年行业轮动组合累计上涨12.53%，同期行业等权组合上涨5.96%，行业轮动组合战胜基准组合6.57%。

2、1月建议关注银行、通信、非银金融、交通运输、电子、计算机等行业

根据央行最新公布数据，2024年11月，M2余额为311.96万亿元，同比增长7.1%，增速环比上月下降0.4个百分点。社会融资存量余额为405.60万亿元，同比增长7.8%，增速环比上月持平，结合最新10年期国债收益率曲线判断，模型认为目前市场环境处于宽货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议1月份关注银行、通信、非银金融、交通运输、电子、计算机等行业。