投资要点
一、一句话逻辑
顾家家居(27.130, 0.13, 0.48%)是内外兼修的大家居龙头,新一轮组织调整下单品类表现有望向上,大店渠道模式业内独树一帜,25 年国补力度预期较大,收入和利润增长均有望超过预期。
二、超预期逻辑、检验逻辑的跟踪指标
1、积极开展新一轮组织调整补强单品,床类、配套、定制增速预期向上公司23 年以来贯彻一体化整家战略,对于单品类的培育与考核在此过程中有所淡化,导致24H1 床类产品收入同比-20%、配套产品(主要为茶几餐桌椅电视柜等客餐配套)收入同比-17%,沙发品类中的休闲与布艺我们预估亦呈现一定压力,因而内贸表现24 年不及预期。
为应对困境公司果断开启新一轮组织调整:10 月22 日公司新提拔4 位副总裁,分别负责卧室、客餐厅、电商、服务本部条线,原欧派总裁助理周宇也于11 月4 日入职顾家家居、定制再迎一员大将。我们认为本轮架构调整侧重强化品类专业性,在每个品类的打法(如产品上样、定价策略、精准营销)上将更贴近市场,并有对应的高管领导直属负责、KPI 考核更加清晰,看好床类、配套重回增长,定制增速进一步突破,带动内贸收入表现超预期。
可跟踪的量化指标:内贸床、配套品的增长是否环比改善,终端产品价格带变化、营销策略变化等。
2、融合大店模式独树一帜,零售转型的成效将逐步显现市场对顾家的大店模式、零售考核、仓配服覆盖有一定认知,但对其是否能真正拉动内贸业绩持疑。我们认为国内家居市场已经进入产品组合/营销打法/引流策略同质化竞争的局面,后半段更考验企业“端到端”能力,顾家的零售能力是份额抬升的根基:
1)24 年公司融合大店开店加速,表明更多的经销商看到了正反馈案例、积极加入,融合大店中整家套餐销售占比超过35%,是拉升客单值的利器。
2) 仓配服覆盖率2023 年为30%,预计 2024 年达到 50%以上,25 年有望进一步提升覆盖。仓配服拉通带来更快的周转/交付,整齐划一的交付体系也助于提升消费者对顾家品牌的认知度和满意度。
3)坚定推进零售考核,营销政策与资源导向零售,降低终端备货库存,因此24年是同比降渠道库存的一年,25 年在库存平稳的情况下工厂端提货有望改善。
可跟踪的量化指标:融合大店开店速度、公司平均客单值变化、平均交货周期变化等。
3、外贸存预期差,看好估值压制逐步解除
市场在特朗普上台后定价了顾家的对美业务敞口,成为压制公司估值的重要因素。我们认为公司有成熟的应对举措,且外贸版图扩张的增量不可忽视:
1)应对措施:25 年公司将继续加大越南基地的扩建力度,消化这部分转移的产能。根据具体关税确定情况,也将积极与客户协商做好产品转型和价格调整。
2)复盘来看,18 年加征关税时公司外贸收入35 亿,23 年已经增长至75 亿、24H1 同比增长13%,实现了穿越库存周期与贸易摩擦扰动的连续增长,这与公司外贸业务版图扩大密不可分:大力发展商超业务、与Costco 合作取得突破,提升盈利能力更优的SPO 业务占比,加速开拓跨境电商业务与东南亚自主品牌出海模式的探索。
可跟踪的量化指标:外贸收入增速&毛利率变化,海外自主品牌大店开店节奏,跨境电商平台销售表现。
三、行业β端有哪些催化?
家居板块在稳地产、促消费两条大的主线上,北上广深、杭州等重点城市二手房10-11 月表现连续超预期,家装以旧换新国补Q4 刺激成效显著、且25 年基本确定延续,且软体更新需求占比高、更加受益于增量需求刺激。
四、研究价值
与众不同的认识:
我们认为顾家家居当前时点投资价值突出,此前由于市场定价中美贸易摩擦、估值受到压制,而对于二手房数据坚挺、财政扩张下家居补贴可能超预期、公司内外贸开拓α的关注应当更为重要。
五、盈利预测
我们预计24/25/26 年实现收入192.17/208.08 /225.2 亿,同比+0.03%/+8.28%/+8.23%,归母净利润18.79/20.36/22.22 亿,同比-6.35%/+8.35%/+9.17%,当前市值对应PE 为12.39/11.44/10.48 X,维持买入评级。
风险提示
消费需求波动风险;行业竞争加剧;大店模式推广进度不及预期等。
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1、双成药业(sz002693):预计2024年净亏损5500万元–8000万元 公司股票交易可能被实施退市风险警示;2、海南椰岛(sh600238):预计2024年净亏损1.42亿元 公司股票可能被实施退市风险警示;3、思科瑞(sh688053):因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案;4、中百集团(sz000759):2024年净利润预计亏损4.33亿元-6.13亿元;5、海得控制(sz002184):预计2024年净亏损1.4亿元-1.9亿元;6、利欧股份(sz002131):2024年度预计净亏损2.4亿-2.8亿元;7、波导股份(sh600130):2024年扣非利润亏损1100万元-1600万元 股票可能被实施退市风险警示下周靴子都要落地了,大盘出现反弹是大概率事件,现在就看能不能拉出中阳线了,虽然拉出三个中阳有点奢望,但出现一根中阳线的概率是很大的! -
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三、证监会发布行政处罚裁量基本规则 自2025年3月1日起施行证监会发布行政处罚裁量基本规则,区分不同裁量阶次,细化不予处罚、免予处罚、减轻处罚、从轻处罚、从重处罚的适用情形。对于控股股东、实际控制人组织指使财务造假、通过“伪市值管理”实施操纵、恶意减持套利等情节恶劣、危害严重,且没有从轻、减轻情节的案件,依法适用从重阶次,直至顶格处罚。证监会这是给证券违法划定了条条框框,还特意举例了财务造假可以顶格处罚,顶格当然就是牢底坐穿!对A股长期发展当然是利好。四、美最高法支持政府对TikTok强迫出售令本周日(1月19日)是美国政府强行要求短视频社交平台TikTok出售或面临被禁的最后期限。昨晚十一点,美国最高法院裁定,支持这一法律。说明TikTok在美不是要出售就是要被禁止已经没有法律障碍,该消息主要利好小红书概念,但最终裁决还是要看老特的,所以,TikTok下周一才是关键,会不会出现逆转?现在真不知道,但大家最好不要参与炒作,一旦出现意外,那就是跌停!五、牛.股业绩雷声滚滚晚间公布的年报很多公司都是爆雷的,其中不乏有新能源和半导体,但这些业绩基本都是在市场预期之内,整体影响不大,现在重点是近期被爆炒的个股,业绩也是暴雷,这就要注意风险了,A股市场被爆炒的个股不是业绩巨亏就是有退市风险的个股,因为这部分个股一般没有机构,都在游资在坐庄,游资当然来也匆匆,去也匆匆! -
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大盘经过连续两周下跌以后,本周大盘收出中阳线,唯一遗憾的就是大盘没有放量,没有放量的原因就是机构资金不作为,本周只有两天流入,其它时间都是大幅流出,散户被机构资金砸晕,游资都到三亚度假,市场只有量化资金还在挥舞镰刀,所以,市场就是一个中年男人,干一天要休息三天!近期我们一直在提示,大家都在等待周一靴子落地,但都在等待的事情,市场不一定会给你机会,因为,道理很简单,在A股市场一般都是逆向思维,出利好的时候就是高开低走,出利空的时候,就是低开高走,都想抄底,那就是没有底给你炒,就像前几天一样,都在等待回补3087点附近的缺口,但主力就是不回补这个缺口,重点是,下周一即使有利空,我们做好了足够的应对策略,比如央行降息降准,还比如财爸还有很多工具箱等,更重要的是,昨晚市场出现了重大利好!一、电话连线这是昨晚最大的利好,在老特上台之前,我们给了电话连线,这是历史上少有的,也是给足了老特的面子,当然老特是最爱面子的人,受此影响,富时A股出现了直线拉升,在美上市的中概股收盘大涨超过3%,美股也出现了狂欢,A股下周一稳了,所以,大家安心过周末吧!二、国资委:不断改进和加强央企控股上市公司市值管理1、不断改进和加强央企控股上市公司市值管理 努力打造资本市场价值投资、理性投资、长期投资的标杆;2、以央企重组整合为抓手 继续开展新公司组建、加大力度推进战略性重组;3、2025年持续提升中央企业控股上市公司质量 推动国有资本和国有企业做强做优做大。今年是十四五收官之年,昨晚国资委放出大动作,加强央企控股公司市值管理,加大央企重组,推动央企做大做强,这些消息前期已经有所反映,主要利好就是破净蓝筹股,比如银行、钢铁等板块,利好央企重组题材股。 -
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大家早上好!趋势为王,做股海的领航者,新的一天,新的战斗,欢迎你来到本直播室!新进的朋友请注意点赞,收藏本直播室,以方便你下次观看,谢谢大家的支持!【更多独家重磅股市观点请点击】 -
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