投资要点：
公司发布《关于子公司增资扩股并引入投资者的公告》，旗下全资子公司Todd&Duncan（邓肯公司）拟通过增资扩股方式引入投资者BARRIE。第一步，公司拟以现金方式向邓肯公司增资956 万英镑（折约8837 万人民币），第二步，引入BARRIE 作为邓肯公司新增股东，认购股权1880 万英镑（折约1.73 亿人民币）。本次交易完成之后，公司对邓肯公司持股比例由100%降至60%，BARRIE 新增持股40%。
Todd&Duncan 由公司于2020 年6 月竞得，位于苏格兰，是1867 年成立的世界上第一家现代羊绒纱线生产商，凭借其糅合最先进科技及独有传统配色工艺，长期是顶奢品牌核心供应商。按本次新增股东入股对价测算，邓肯公司最新估值达4.3 亿元，较公司4 年前竞得价格仅约4200 万元大幅提升，可见其作为全球顶尖纺织供应链的成长价值深得认可。邓肯公司在取得入资之后，将投入到技改扩产，以改观生产效率不足与顶尖技术水平、客户资源不匹配的现状，未来有效转化业绩贡献。根据公告，24Q1-3 邓肯公司实现营收2.2 亿元，但利润端仍小幅亏损，将有较大改善空间。
新引入股东BARRIE 从事高端羊绒制品制造与销售，背后实控人为香奈儿集团，长期以来就是邓肯公司的重要客户。我们观察到，全球奢侈品集团近年来正加速通过股权方式，强化上游原料端稀缺供应链的布局，从而赋能自身品牌独特性。根据华利志、界面新闻、凤凰网等公开报道，2013 年LVMH 以20 亿欧元收购80%的Loro Piana 股权，轰动时尚界，2021 年Prada 和Zegna 已各自完成收购40%的Filati Biagioli 股权，2023 年5 月Chanel 和Brunello Cucinelli 各收购24.5%的Cariaggi 股权。我们认为，本次新澳与香奈儿集团在Todd&Duncan 上的合作，是上述趋势判断的又一实例印证，也将有助于双方深度绑定，扩大未来合作。
我们9 月26 日发布更新报告《新澳股份(603889)深度：羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估》，重申当下“羊毛扩产+羊绒满产”起点，有望开启成长提速窗口。
1）羊毛纱24 年起步入密集投产期，且澳毛价格底部趋稳。越南基地首期产能已于11 月启动投产，关税与成本优势显著，成为稀缺的东南亚产能选择，宁夏基地利用现有厂房直接上线新产能，节省大量土建投资，成为未来低成本扩产支点。2）羊绒纱第二成长曲线壮大，从增收走向增利的质变时刻。当下看，宁夏新澳粗纺羊绒产能全年度满产在即，第一步将大幅摊低单产制造费用，第二步通过产品提质再优化客户、订单结构，有望带动毛利率非线性提升。我们认为，当前羊绒业务的发展阶段，十分类似2020 年毛精纺纱业务面临的发展契机，即从“以销定产”向“以产促销”积极策略转变关口。
全球毛纺纱线专业供应商，子公司Todd&Duncan 拟引顶奢品牌入股，羊绒业务有望加速壮大，维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计24-26 年归母净利润4.5/5.1/5.9亿元，对应PE 为13/11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：羊绒业务不及预期；下游订单走弱；原材料价格波动；关税风险；汇率风险。
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