投资要点：
扑克牌稳步拓张，掼蛋驱动增长。作为中国扑克牌行业龙头，公司长期深耕行业：1）生产上，公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，具有工业化、环保化、规模化优势；2）质量上，公司产品“姚记”扑克牌品质卓越，图案精美，在国内外市场享有良好声誉，是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”的六大品牌之一。3）渠道上，公司通过各级经销商实现产品的快速销售，结合公司移动互联网游戏业务发挥协同效应，形成线上和线下客户相互导向的良性发展，拓宽扑克牌产品的销售渠道。截至2021 年，公司扑克牌市占率达25%，后续安徽滁州6 亿副扑克牌生产基地建成后，公司产能将大幅提升，市占率有望于2028 年提升至32%。此外公司顺应掼蛋热潮，推出“姚记掼蛋”品牌扑克牌，有望凭借全国1.4 亿掼蛋玩家基础，进一步推动扑克牌业务增长。
游戏业务稳健发展，核心产品保持长青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D 版》，通过不断迭代更新，持续保持用户吸引力和市场竞争力，长期位于IOS 畅销榜前列，构筑公司强韧业绩基本盘。公司积极开拓海外市场，旗下大鱼竞技推出的多款Bingo 品类游戏已覆盖全球100 多个国家和地区，多次获得Google Play 全球推荐，呈现较高增长潜力。此外，公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》游戏注册用户已超4000 万人，有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同，增厚公司业绩。
广告营销全链路覆盖，或将受益TikTok 增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有“巨量引擎广告代理商”“巨量引擎KOL 采买合作机构”“巨量千川服务商”“巨量金牌认证服务商”等资质，未来随着字节海外流量增长，公司有望分享TikTok 海外广告收入高增红利。
卡牌布局深度推进，打造姚记“卡世界”。2022 年1 月，公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38%股份，间接持有DAKA 文化和Card Hobby 卡淘股权。其中DAKA 文化是国内领先的卡牌IP 发行商，签约并发行的产品涵盖足球、篮球、电子竞技、影视及网络综艺等领域。卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易，是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA 文化IP 发行优势和卡淘专业化服务优势，不断拓展卡牌业务边界，打造姚记“卡世界”。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0 亿元，同比增速分别为3.3%/20.0%/15.3%，当前股价（2024 年12 月02 日）对应的PE分别为22.5/18.8/16.3 倍。我们选取吉比特、恺英网络为可比公司，鉴于公司卡牌业务的成长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险
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