中国西电：三季度业绩超预期 中标柔直换流阀

公司2024年三季度业绩超市场预期。公司2024年前三季度实现营收152.5亿元，同比增长6.21%，其中2024Q3实现营收49.03亿元，同比增长3.74%，环比小幅下降12.93%；实现归母净利润7.87亿元，同比增加45.33%，其中2024Q3实现归母净利润3.34亿元，同比增加199.96%，环比增加34.2%。公司综合毛利率达到20.48%，同比增加7.73pct，其中2024Q3毛利率达到23.74%，同比增加6.51pct，主要原因是报告期内，公司高附加值产品交付同比增加，三季度业绩超市场预期。

期间费用率保持稳定。公司期间费用率为13.37%，其中销售费用率为3.52%，同比增加0.17pct，主要原因是公司加大市场开拓力度；管理费用率为6.31%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.39%，降低0.58pct，公司期间费用率保持稳定。

研发投入强度高，研发费用增长33.77%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期内，公司正在大力研发各类换流阀、GIS、断路器等产品，前三季度研发费用增速达33.77%，远超营收增速，研发费用率达3.85%，同比增加0.69pct。

特高压及输变电设备招标维持高景气度。截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%，第五批次招标中，中国西电中标13.4亿元，占比为7.5%，中标甘肃-浙江柔性直流特高压换流阀其中的一个包。输变电设备招标方面，前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，维持高景气度。展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。

盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们维持公司2024-2026年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8亿元，对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4亿元。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，维持8.56元/股的目标价及“优大于市”评级。

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