国电南瑞：24Q3业绩稳定 订单与合同负债支撑后续业绩加速

事件描述

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入323.1 亿元，同比增长12.97%，归母净利润44.73 亿元，同比增长7.53%，扣非净利润43.34 亿元，同比增长6.02%；单三季度，公司实现营业收入122 亿元，同比增长18.19%，归母净利润17.64 亿元，同比增长6.27%，扣非净利润17.12 亿元，同比增长3.51%。

事件评论

收入方面，分板块看，智能电网板块实现收入152.01 亿元，同比增长6.6%，主要系公司加强智能配用电、变电站综合自动化等业务市场拓展；数能融合板块实现收入61.43 亿元，同比增长18.81%，主要系公司加强通信支撑及网络安全等业务拓展；能源低碳板块实现收入78.19 亿元，同比增长30.05%，主要系公司大力拓展储能、光伏等业务；工业互联板块实现收入20.78 亿元，同比增长11.46%，主要系轨道交通业务收入规模增长；集成及其他业务板块实现收入10.16 亿元，同比减少16.39%，主要系集成类业务放缓。

公司前三季度毛利率达29.26%，同比持平，单Q3 毛利率达29.63%，同比略降0.86pct，环比降低2.1pct，主要系产品交付结构影响，其中，智能电网板块毛利率33.49%，同比增加1.88pct；数能融合板块毛利率25.32%，同比减少1.71pct；能源低碳板块毛利率23.64%，同比增加0.95pct；工业互联板块毛利率27.18%，同比增加1.21pct；集成及其他业务板块毛利率35.23%，同比减少12.41pct。

费用方面，公司前三季度期间费用率达13.17%，同比提升0.81pct，其中单三季度费用率达12%，同比提升0.89pct，其中销售费率提升0.22pct，研发费率提升0.34pct，财务费率提升0.54pct，管理费率下降0.21pct。最终公司单Q3 归母净利率达到14.46%，同比有略有下降。

其他方面，三季度末公司存货达到127.8 亿元，同比提升19.4%，环比提升10.9%，续创历史新高，同时合同负债也提升至53.5 亿元，亦创下历史新高，预示公司后续业绩有望进一步加快。

订单方面，前三季度，公司智能电网板块新签合同增长约10%，数能融合板块新签合同增长约27%，能源低碳板块新签合同增长约50%、工业互联板块新签合同同比微增。

公司前三季度新签订单增长良好，我们预计随着Q4 换流阀等特高压产品开始交付，公司业绩有望加速，我们预计公司全年归母利润约为80 亿元，对应估值为26.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资不及预期；

2、产品技术创新风险；

3、国际业务风险。

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