春秋航空：经营持续向好 成本管控能力凸显

事件：春秋航空发 布2024年三季报。2024 年单三季度，公司实现营业收入61 亿元，同比+0.5%；对应录得归母净利润12.44 亿元，同比-32.4%。前三季度，公司实现营收159.8 亿元，同比+13.3%，对应归母净利26.04 亿元，同比-2.7%。

点评：

营收微增，票价下跌及税盾减少影响，利润降幅较大。24Q3 公司实现营业收入61 亿元，同比+0.5%，对应实现归母净利润12.44 亿元，同比-32.4%。一方面，受票价拖累影响，公司毛利率降幅较大，同比-5.4pct至25.68%；另一方面，受税盾因素影响，去年同期所得税费用低，今年经营恢复正常，所得税费用增加，利润降幅较大。

国内外航线客座率均已超过2019 年同期。24Q3 公司国内线ASK 同比+3.8%，国内线RPK 同比+4.4%，对应客座率提升至93.30%，较2019年同期+0.23pct。国际及地区线方面，24Q3 运力ASK 恢复至2019 年同期73%（此前Q1/Q2 恢复率分别66%/70%），恢复率提升，国际及地区线RPK 恢复到2019 年同期的73.5%；客座率达到90.05%，较19Q3 客座率增加0.22pct。公司国内外航线的客座率均已超过2019 年同期水平。

单位收益下降，单位成本进一步压缩。公司Q3 单位RPK 收入0.442元，同比-9.2%，较2019 年同期+5.2%，暑运票价下跌幅度较大。Q3单位ASK 成本0.305 元，同比-1.2%，较19 年同期+4.6%，三季度油价下跌，缓解了航司燃油成本压力。同时，随飞机利用率回升，公司单位非油成本也在下降，公司单位成本实现进一步下降。截至2024 年Q3末，公司机队规模达到128 架，前三季度公司已净增加7 架飞机。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利24.68、31.43、39.76 亿元，同比分别+9.3%、+27.4%、+26.5%，对应每股收益分别为2.52、3.21、4.06 元，11 月1 日收盘价对应PE 分别为21.93、17.22、13.61 倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

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