神马电力(603530)：收入、业绩高增 毛利率略有下降

核心观点

公司发布2024 年三季报，公司单季度实现营收、归母、扣非3. 44、0.75、0.73 亿元，同比+33.8%/+65.7%/+71.5%，环比+7.4%/-3. 7%/ -4.4%。Q1-Q3 实现营收、归母、扣非8.95、2.16、2.11 亿元，同比+33.1%/+125%/+135%。毛利率环比略有下降，预计因产品结构调整、运费增长等所致。公司为电力系统复合外绝缘龙头，经营质量优异，毛利率、净利率维持较高水平。预计四季度随着国内特高压、主网交付高峰来临，全年业绩有望获得出色表现。

事件

公司发布2024 年三季报

公司2024Q3 实现营收/归母/扣非3.44/0.74/0.73 亿元，分别同比+33.8%/+65.7%/+71.5%，环比+7.4%/-3.7%/-4.4%。Q1-Q3 实现营收、归母、扣非8.95/2.16/2.11 亿元，同比+33.1%/+125%/+135%。

简评

Q1-Q3 营收、业绩高增，盈利能力维持优异

Q1-Q3 营收、业绩增速分别达到33.1%/125%，其中Q3 营收、业绩增速达到33.8%/65.7%，Q3 营收持续处于加速状态。盈利能力方面，Q3 销售毛利率39.9%，同比-1.7pct，环比-6.6pct；销售净利率21.7%，同比+4.2pct，环比-2.5pct。盈利能力仍保持优异水平，毛利率、净利率环比下降则预计主要因Q3 特高压交付较少，主要保障海外交付所致，而海外供货产品多为中低压， 单价、毛利相对不如国内超高压、特高压产品。总体来看，预计随着Q4 国内电网交付高峰到来，超、特高压产品交付占比提升，公司毛利率、净利率有望回升

费用维持平稳，费用率有一定下降，汇兑影响不大Q3 公司四费约5100 万，环比Q2 持平，费用率约14.7%，环比-1.1pct。财务费用方面，Q3 为-37 万，Q2 为-400 万，预计汇兑给公司带来的影响较小。

盈利预测与估值

预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为3.17、4.44、5.99 亿，对应估值分别为31.7、22.6、1 6. 7倍。

风险分析

1）政策性风险。公司主要客户为电力设备制造商以及发电、输电与配电公司，全球电力行业总体发展规划若发生重大变化，可能影响公司业绩。

2）汇率风险。公司主要产品销往海外，如果外汇管理政策、人民币汇率等发生较大变动，将在一定程度上影响公司的利润水平。

3）原材料价格波动风险。公司生产使用的主要原材料包括缠绕纱、硅橡胶、铝锭等，原材料价格变化直接影响公司的利润水平。

4）竞争加剧风险。公司在变电站复合绝缘子领域市占率较高，但在线路绝缘子领域面对较多竞争对手，竞争较为激烈，竞争加剧将降低公司的毛利、净利水平。

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