众信旅游：收入如期恢复 利润率回归常态

本报告导读：

三季报业绩符合预期，后续东亚及东南亚仍有进一步恢复空间。阶段性受益格局改善，将继续发力零售。

投资要点：

业绩符合预期 ，增持。考虑出境游需求和价格恢复节奏均符合此前预期，维持2024/25/26 年EPS 至0.17/0.25/0.29 元。对应归母净利润为1.68/2.41/2.90 亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升，超越19 年以前水平，给予2025 年高于行业平均的36xPE，上调目标价至9.00 元。

业绩简述：24Q3 实现营收21.06 亿/+67.06%，为19 年的54.8%；归母净利润5173 万/+6.31%，归母扣非净利润5109.8 万/+8.74%。

2024Q1-Q3 累计实现营收47.23 亿/+130.05%，为19 年的49.26%，归母净利润1.23 亿/+，归母扣非净利润1.18 亿。

如期恢复，欧洲好于东亚及东南亚。①自23Q3 开始，出境游已经快速恢复，因此基数较高，且由于价格逐步回落，利润率下降，因此24Q3 净利润率2.62%明显低于23Q3 的4%，属于回归正常水平，预计后续利润率将回归2-3%区间稳定。②收入恢复至50%区间符合预期，目前运力已经不是瓶颈，部分群体消费能力下降，以及部分线路偏好变化：1）东亚及东南亚主要目的地，中国游客恢复度到80%后进入平台期，有一部分需求缺失。2）欧洲线恢复较好，但日本及东南亚泰国等恢复较慢，日本目的地接待能力有限，东南亚跟团游恢复度仅为20-30%，此前主要客群目的地偏好变化。③预计25 年收入增速将回归至30%附近，收入体量恢复至19 年70%水平。

仍然受益阶段性格局改善，持续发力零售。①行业供给侧明显出清，众信份额提升。②但预计随着运力逐步恢复，供给将逐步恢复，目前高毛利率的欧洲恢复好于亚洲，后续亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率有结构性影响。③众信持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平，稳态下众信利润率水平有望超过2019 年及以前。④出境游行业后续将更考验产品和渠道能力，众信将逐步发力零售渠道，采用加盟模式快速拓张，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。

风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合效率不及预期。

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