飞荣达：Q3业绩稳健提升 看好AI终端和AI服务器双轮驱动

事件：

飞荣达发布2024年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入34.23亿元，同比+17.53%；归母净利润1.04 亿元，同比+111.26%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+225.15%。公司24Q3 实现营业收入12.54 亿元，同比+10.52%，环比+5.67%；归母净利润0.47 亿元，同比+4.66%，环比+43.37%。

点评：

经营业绩稳健，盈利能力逐步改善。24Q3 公司整体毛利率18.97%，同比-1.01pct，环比+0.35pct；净利率3.27%，同比-0.32pct，环比+0.66pct。销售费用/管理费用/研发费用分别为2.21%/5.09%/5.19%，同比-0.38pct/-1.10pct/+0.35pct，主要系公司持续加强费用管控。

分下游看，公司主要有三大应用领域，其中消费电子领域收入占比为38%，通信领域收入占比为25%，新能源收入占比为35%。受益于市场需求回暖，公司消费电子业务出货量增大，市场份额及毛利率持续提升；通信业务随着产能得到释放，毛利率有较大提升；新能源业务由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素，毛利率有所下降。

AI 终端+AI 服务器双轮驱动，看好公司新业务放量在即。随着AI 终端及AI 服务器等市场需求增长迅速，对热管理及电磁屏蔽功能的需求也大规模增加。手机等端侧散热方案从石墨向VC 升级，服务器侧散热也从风冷向液冷迭代。公司深耕电磁屏蔽和导热行业近30 年，电磁屏蔽材料市场份额不断提升，且掌握石墨片、超薄热管及超薄VC 等研发生产技术。服务器相关业务已配合客户开发了多款液冷散热产品、3DVC/VCE 等特种散热器，并有部分产品小批量交付。随着后续产品大规模放量，有望打开第二成长曲线。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为52.15/63.10/75.72 亿元，归母净利润2.42/3.73/4.67 亿元，对应PE 分别为49x/32x/26x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动

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