中国核电：核电电量短期波动 在建项目充沛保障长期发展

中国核电发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入569.86 亿元，同比+1.6%；归母净利润89.34 亿元，同比-4.22%。

营收稳步增长，业绩受电量影响略有波动。公司前三季度实现营业收入569.86亿元，同比+1.6%，主要受益于发电量同比增长；归母净利润89.34 亿元，同比-4.22%，下滑主要是由于市场化电价下降导致收入增幅不及成本增幅；其中，3Q24 实现营业收入195.45 亿元，同比-1.25%；归母净利润30.52 亿元，同比-7.1%。

检修天数增多影响公司发电量，核电长期增长趋势不改。2024 年前三季度公司核电发电量为1356.38 亿千瓦时，同比-2.74%。其中，Q3 核电发电量464.85亿千瓦时，同比-5.5%。受机组检修天数同比增多以及台风影响，前三季度秦山核电发电量同比-1.75%，三门核电发电量同比-4.12%，海南核电发电量同比-6.54%；受福清4 号机组小修影响，福清核电发电量同比-11.1%，目前小修已结束，机组已重新启动，预计四季度电量有所修复。江苏核电检修天数同比减少，发电量同比增长5.83%。

新能源电量延续高增，新增装机提速。前三季度公司新能源发电量247.50 亿千瓦时，同比+48.19%。其中，Q3 风电发电量34.80 亿千瓦时，同比+36.8%，光伏51.28 亿千瓦时，同比+42.5%，均延续高增长趋势。前三季度公司新增新能源装机563.11 万千瓦，其中Q3 新增177.66 万千瓦（风电27.2 万千瓦，光伏150.46 万千瓦），环比+72.5%。预计在风机和组件成本下行的背景下，新能源装机将保持高增速，为公司收入和业绩贡献重要增量。

投资收益大幅增长，股东增持计划完成。前三季度公司毛利率为47.26%，同比-0.97pct；净利率为28.63%，同比-1.24pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.08%/4.45%/1.33%/9.28%，同比-0.04pct/+0.46pct/-0.52pct/-0.35pct。

公司实现投资收益1.74 亿元，同比+44.70%。截至10 月19 日，公司控股股东中核集团累计增持1777.53 万股，增持金额约1.29 亿元，彰显对公司长远发展的信心。

盈利预测与估值。当前公司控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2064.10 万千瓦，2024-2029 年间预计投产12 台机组，合计装机容量1392.3万千瓦，保障公司长期增长。截至9 月底，公司在建新能源装机容量1504.52万千瓦，随着机组陆续投产，业绩有望持续释放。预计公司2024-2026 年归母净利润为106.84、124.99、134.72 亿元，同比增长1%、17%、8%；当前股价对应PE 分别为18.3x、15.6x、14.5x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险。

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