新化股份：三季度业绩环比有所下降 合成香料业务快速增长

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内公司实现收入21.89 亿元，同比增长15.01%，归母净利润1.80 亿元，同比下降11.80%，扣非净利润1.73 亿元，同比下降10.99%；其中三季度单季公司实现收入7.06 亿元，同比增长9.35%，环比下降4.45%，归母净利润0.33 亿元，同比下降50.23%，环比下降53.50%。

脂肪胺和合成香料收入增长明显，有机溶剂业务下降。2024 年前三季度公司脂肪胺实现收入10.6 亿元，同比增长16.8%，销量9.1 万吨，同比增长23.3%，销售均价1.16 万元/吨，同比下跌5.33%；有机溶剂实现收入3.31 亿元，同比下降5.6%，销量4.0 万吨，同比下降10.1%，销售均价0.82 万元/吨，同比上涨5.01%；合成香料实现收入5.76 亿元，同比增长66.8%，销量1.7 万吨，同比下降68.9%，销售均价3.40 万元/吨，同比下跌1.25%。合成香料需求同比上升，宁夏新化产能逐步释放，合成香料收入大幅增长，公司合成香料产品因与全球香料香精行业龙头瑞士奇华顿公司深度合作，奇华顿所需产品优先向公司采购，保证了较高的产能利用率和稳定的市场需求。

三季度脂肪胺和有机溶剂偏弱，合成香料收入环比提升。2024 年三季度单季公司综合毛利率18.9%，环比下降2.7 pct，其中脂肪胺销量、收入和均价环比分别下降8.0%、13.1%、5.5%；有机溶剂销量、收入和均价环比分别下降14.2%、22.6%、9.8%；合成香料销量、收入和均价环比分别增长13.9%、7.0%、-6.1%。从核心产品市场看，2024Q3 异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价环比2024Q2 分别下跌12.0%、7.5%、11.1%，公司主要产品的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。

积极扩大合成香料产品规模，萃取提锂成长空间大。截至2024 年6 月，宁夏新化公司74,650 吨/年合成香料产品基地建设项目工程进度95%，宁夏新化含膦新材料产品项目工程进度50%。通过多年发展，公司的香料规模不断扩大，2024 年香料需求整体情况呈现出积极向好的态势，公司新增产能逐步释放。目前公司控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000 吨/年，后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650 吨/年产能也将逐步释放，江苏馨瑞三期18000 吨/年扩建项目已开工建设。2024 年6 月公司公告拟投资6000 万元在宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地新增7155 吨/年产品建设项目。公司推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用，已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。

维持“增持”投资评级。由于三季度主要产品景气度偏弱，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.56 亿、3.52 亿、4.42 亿元，EPS 分别为1.38、1.90、2.38 元，当前股价对应PE 分别为17、12、10 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

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