北京人力：经营稳健 具备韧性

事项：

2024 年前三季度公司实现营收331.79 亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润6.41 亿元，同比增长84.75%，实现扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长137.92%；非经常性损益2.39 亿元，主要包括政府补助4.78 亿元，所得税影响（负项）1.23 亿元和税后少数股东权益影响额1.18 亿元。

2024Q3 单季度公司实现营收113.13 亿元，同比增长18.39%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长52.30%，扣非归母净利润1.26 亿元，同比增长33.0%；单Q3 非经常性损益中包括政府补助1.24 亿元。

评论：

Q3 公司营收稳健，扣非归母净利润略超预期，预计公司主营外包业务收入增速与总体营收趋势一致（23 年该业务收入比例为83%）。毛利率同比下滑0.50pct，我们预计主要系低毛利率的外包业务收入占比提升所致；归母净利率同比提升0.4pct，盈利能力相对稳健。

Q3 公司销售费用率有所优化，同比下滑0.4pct 至1.2%，管理费用率、研发费用率、财务费用率为2.2%、0.1%、-0.2%，相对平稳，分别同比-0.01、-0.14、+0.06pct；整体期间费用率同比下滑0.5pct。

10 月15 日公司公告拟开展内部重整组合，主要内容有1）公司全资子公司北京外企向公司无偿划转北京外企德科等27 家公司股权，2）公司向北京外企无偿划转北京外企新智科技服务有限公司100%股权，3）原北京外企子公司北京外企数字科技有限公司的100%股权变更为公司持有后，北京外企将其持有的北京人力华明科技有限公司60%股权、北京外企人才网络技术服务有限公司45%股权及北京外企科技有限公司34%股权无偿划转给北京外企数字科技有限公司持有。本次内部重组将业务外包、数字科技等组织条线重新梳理，有望更好服务公司发展战略。

投资建议：北京人力主业稳健，综合近期宏观就业等政策发布，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为8.20、9.45、10.63 亿元，同比增长49.7%、15.2%、12.6%，对应PE 约15/13/11 倍。参考可比公司估值，给予公司25 年15 倍PE，对应目标价25 元，给予“推荐”评级。

风险提示：就业恢复不及预期，行业竞争加剧，大客户订单减少等。

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