中国核电：检修影响核电出力 风光发电增势可观

投资要点：

事件：公司发布了2024 年三季报，1Q-3Q2024 公司实现营业收入569.86亿元，同比增长1.60%；归属于母公司股东的净利润89.34 亿元，同比下降4.22%。分季度看，3Q2024 单季度营业收入195.45 亿元，同比下降1.25%；归属于母公司股东的净利润30.52 亿元，同比下降7.10%。

前三季度收入稳增1.6%，归母净利润同比下降4.22%：1Q-3Q2024，公司上网电量同比增长2.92%；由于受市场化电价下降影响，公司营业收入同比增幅小于电量增幅，为1.6%。1Q-3Q2024，公司收入增幅低于成本增幅以及缴纳所得税同比增加等，公司归母净利润同比下降4.22%。分季度看，3Q2024 公司上网电量同比微降0.3%，单三季度公司的营收和归母净利润均有下降。此外，截至3Q2024，公司资产负债率同比下降了0.23pct。

单Q3 福清和海南发电下滑明显，影响核电出力表现：3Q2024，海南核电上网电量同比下降19.1%，主要是因为受台风“摩羯”影响，海南等地出现强风雨天气，配合电网线路检修降功率，发电同比减少。福清核电同比下降17.5%，主要是因为4 号机组小修，目前小修已结束。单Q3 福清和海南发电下滑明显，核电上网电量同比下降5.6%。1Q-3Q2024，核电上网电量同比下降2.79%。目前，公司控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量20.64GW，预计四季度公司漳州能源1 号机组投产。考虑到新机组的投产以及台风、小修等短期扰动因素的解除，2025 年公司核电上网电量预计向好。

新能源发电量增长迅猛，贡献业绩新增量：3Q2024，公司新能源上网电量同比增长40.2%；1Q-3Q2024，上网电量同比增长48.2%。主要是因为新能源新增投产装机。截至3Q2024，公司控股新能源在运装机容量24.15GW（风7.83+光16.32）；控股新能源在建装机容量15.05GW（风3.20+光11.85）。其中，单三季度新增装机1.78GW。公司十四五规划新能源在运装机规模达30GW，我们预计公司十四五目标或许有望超额完成。

盈利预测与投资建议：考虑到前三季度福清发电两次小修、海南发电受台风“摩羯”影响检修以及市场化电价下降，我们下调原有预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为107.16、119.21 和128.87 亿元（原24-26年为114.64、124.11 和134.55 亿元），对应PE 分别为18.2/16.4/15.2 倍。维持“持有”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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