山东药玻：预计淡季影响偏多 继续重视成长动能

投资要点

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 公司收入38.3 亿元，yoy+4.1%，归母净利润7.2亿元，yoy+17.3%。其中24Q3 收入12.4 亿元，yoy-1.0%，qoq-6.0%；归母净利润2.5 亿元，yoy+7.2%，qoq-3.6%。前三季度保持较好增长强度，其中24Q3 收入利润均小幅下降，阶段淡季扰动及非核心业务影响预计为主要原因。看好公司强劲增长动能持续性及持续强化的竞争优势，同时关注新一轮集采推进节奏。

24Q3 预计淡季淡于往年，归母净利率环比提升24Q3 公司收入利润环比均小幅下降，我们预计24Q3 药企客户相较以往检修影响更大，预计中硼硅模制瓶销量环比有一定减少；同时预计非核心业务如贸易有扰动。24Q1-3 公司毛利率32.1%，yoy+3.9pct；其中24Q3 毛利率31.6%，yoy+0.9pct，qoq-2.5pct。单季毛利率环比下降预计源于收入结构变化、成本要素价格变化、汇率波动影响等，我们认为处于合理区间。公司24Q1-3 期间费用率yoy+1.0pct 至8.6%，主要系管理/研发费用率分别yoy+0.7/0.5pct。减值损失/公允价值变动收益影响增加、投资收益影响减少，24Q1-3 公司归母净利率18.8%，yoy+2.1pct；其中24Q3 归母净利率19.8%，yoy+1.5pct，qoq+0.5pct，24Q3 环比改善因减值损失影响减少、管理费用率下降，较好对冲了毛利率下降、财务费用率提升等影响。

资产负债表延续强劲表现，经营现金流同比改善24Q3 末公司资产负债率22.0%，yoy+3.7pct；带息负债比率0.0%，yoy-0.3pct。

24Q1-3 应付及预收周转天数85 天，同比增加14 天；应收账款周转天数69 天，同比增加3 天。24Q1-3 收现比101.3%，付现比88.4%，经营现金流同比多流入0.9亿至净流入8.1 亿，投资现金流同比多流出1.4 亿至净流出9.1 亿。

看好模制瓶龙头成长前景，维持“买入”评级考虑到Q3 中硼硅需求淡季影响，我们小幅下调前期预测，预计公司2024-2026 年营业收入为56.4/65.0/75.9 亿元， yoy+13%/15%/17% ； 归母净利润为9.4/11.3/13.8 亿元，yoy+22%/20%/21%。EPS 分别为1.42/1.71/2.07 元/股。公司作为模制瓶龙头地位稳固，药用玻璃需求稳定增长，产品结构持续改善。拓品类拓海外市场卓有成效，建议重视公司成长动能。维持“买入”评级。

风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、出口低于预期、竞争加剧风险

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