稳健医疗：发布股权激励计划 期待医疗+消费共同驱动增长

2024Q1~Q3：收入同比+1%/扣非归母净利润同比-24%。1）2024Q1~Q3 公司收入为60.7 亿元，同比+1%；归母净利润为5.5 亿元，同比-74%（主要系上年同期城市更新改造项目增加归母净利润13.6 亿，剔除该因素后为下降30%）；扣非归母净利润为4.7 亿元，同比-24%。2）盈利质量方面，2024Q1~Q3 毛利率同比-2.0pct 至48.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+0.5/+0.5pct 至26%/7.7%/-0.7%；扣非净利率同比-2.6pct 至7.8%。

单三季度：收入同比+17%/扣非归母净利润同比+105%，盈利质量同比修复。1）2024Q3公司收入为20.4 亿元，同比+17%；归母净利润为1.7 亿元，同比-88%（主要系上年同期城市更新改造项目增加归母净利润13.6 亿，剔除该因素后为增长62%）；扣非归母净利润为1.4 亿元，同比+105%。2）盈利质量方面，2024Q3 毛利率同比持平为47.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/-0.3/+1.0pct 至25.5%/7.8%/-0.4%（我们判断销售费用率下降主要系公司消费品业务严格管控费用支出），扣非净利率同比+3.1pct 至7.1%。

消费品业务：收入稳健快速增长，盈利质量保持较高水平。消费品业务2024Q1~Q3 收入同比+14%至33.6 亿元（其中H1 同比+11%，Q3 同比+21%，业务增长进一步提速）。1）分渠道来看：线上好于线下，2024Q1~Q3 线上渠道收入同比增长14%/线下门店增长接近双位数。2）分产品来看：核心爆品干湿棉柔巾2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比增长31%/47%，销售表现亮眼；卫生巾/成人服饰2024Q3 收入分别同比增长17%和24%。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，会员基数持续增加。

医用耗材业务：近期恢复良性增长，收购GRI 进一步扩张业务版图。医用耗材业务2024Q1~Q3 收入同比-12%至26.6 亿元（其中H1 同比-21%，Q3 同比+13%，重回增长轨道）。1）分产品来看：常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比+10%/+14%（（其中高端敷料产品快速增长），疾控防护用品2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比-68%/+3%。2）分地区来看：国外渠道2024Q1~Q3/ 单Q3 收入分别同比+13%/+10% ， 国内渠道2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比-25%/+16%。3）外延、内生共筑增长：自有winner 品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI，中长期携手共建全球一站式医用耗材平台。

营运管理表现基本正常。1）营运方面，公司2024Q1~Q3 公司存货周转天数+10.4 天至146.8天，期末存货同比+35.7%至19.9 亿元，我们判断存货增加主要系公司并购GRI 所致。2）现金流方面，公司2024Q1-Q3 经营性现金流量净额4.9 亿元，约为同期归母净利润的0.9倍，表现基本正常。

2024 年归母净利润在低基数下高速增长。我们估计2024Q4 消费品/医用耗材业务均有望同比稳健增长。考虑2023 年公司因资产减值等原因业绩基数较低（2023 年公司计提资产减值损失3.94 亿元，主要系计提存货跌价、商誉减值及固定资产减值准备），我们估计2024全年公司归母净利润有望在低基数下同比高速增长。

发布股权激励计划草案，针对2025~2027 年设置业绩目标。1）公司发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票747.63 万股，约占总股本的1.28%，首次授予的激励对象为不超过308 人。2）激励计划考核年度为2025~2027 年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为18%，门槛值增速为13%）。目前公司基本面稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。

投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们根据近况调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别8.12/9.35/10.70 亿元，对应2024 年PE 为23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。

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