春风动力：三季度净利率同比提升 出海、高端化引领新成长

摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3 收入同比增长36%。

春风动力2024Q3 年实现营收39.2 亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7 亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%。2024H1公司全地形车累计销售8.14 万台，实现销售收入35.32 亿元，同比下降1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1 公司实现两轮摩托内销6.8 万台，营业收入14.46 亿元，同比增长38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1 公司实现两轮摩托外销8.58 万台，营业收入18.02 亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。

四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司2024Q3 盈利能力提升。

公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从2023 年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。

高端新品上市，开启全地形车新时代。2024 年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024 年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE 800TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4，增强在ATV 领域的竞争力，拓展SSV 产品线。2024H2 U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。

进入两轮摩托新品周期，有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速， 2024 年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等产品，有望拉动国内市占率提升。

积极拓展摩托车出口，打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。

盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性，预期24/25/26 年归母净利润为13.71/16.99/21.02 亿元（原24/25/26 年13.08/16.35/20.43 亿元），每股收益分别为9.06/11.22/13.88 元（ 原24/25/26 年8.64/10.80/13.49 元），对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

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