24H1公司实现营收182.58亿元。2024年上半年，公司实现营业收入182.58亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%。从单二季度来看，公司营收68.63亿元，同比下降48.29%，实现归母净利润7.77亿元，同比下降65.14%。公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。
带状疱疹疫苗销售持续推进。2024年1月以来，公司持续推进产品的进口、批签发、市场准入、推广销售等工作。截至2024年上半年，重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖，覆盖的广度与深度得到显著提升。2024年1-6月，公司带状疱疹疫苗批签发数量达到160.69万支。我们认为，带状疱疹疫苗在国内市场容量巨大，有望为公司业绩增长贡献新的增量。
高效推进在研管线，加速产品推陈出新。2024年上半年，公司多个在研项目取得积极进展：1)四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)进入Ⅲ期临床试验；2)26价肺炎结合疫苗进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验，若该项目进展顺利，将与公司已经上市的23价肺炎球菌多糖疫苗、现处于临床Ⅲ期的15价肺炎结合疫苗形成协同效应；3)四价流感病毒裂解疫苗(预灌封包装)已通过注册现场核查，正处于技术审评阶段，公司正积极推动该产品的上市许可；4)四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)临床试验申请获得受理，目前国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别69.74亿、81.75亿、109.29亿元，分别同比增长-13.5%、17.2%、33.7%。参考可比公司， 万泰生物 、 康泰生物 2024年PE分别为154倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024年P/E10-12倍，合理价值区间29.14-34.96元，市值697-837亿元，给予“优于大市”评级。
风险提示。HPV疫苗营收下滑，带状疱疹疫苗放量不及预期，自主产品研发失败或推迟。
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