利润增长28%，长江电力还是稳

看完整个消费行业的中报后，才发现原来最稳健的居然是长江电力，上半年长江电力营收增长12.4%，归母净利润增长27.9%，整个上证的营收是下滑0.95%。

今年这个市场，消费行业的景气度就不用多说了，从平价餐饮到高端奢侈品基本都在下滑，而电力还是那么稳健。

就是你会发现大家可以不喝啤酒不买牛奶，但是不能不用电，那为什么是长江电力呢？

这就要说到水电的优势了，相比火电，水电是没有燃料成本的。长江电力最大的成本就是设备折旧、人员工资。

收入端的影响因素主要是三个，来了多少水，水的利用率，以及电价。当然电的价格不是长江电力说了算，长江电力只是生产电，发出来的电是要由国家电网输送到千家万户的，所以核心是看来了多少水，水有没有被合理的利用起来。

举个例子，比如说一个电站某单位时间的满产是10亿度，但是上游来的水可以生产20亿度，那么多余的水就要泄洪。如果说上游有多个电站的话，那么多出来的水就可以存起来，等到水少的时候，再放出来了，这样就能充分地利用起来。

长电的壁垒

长江电力的优势是什么呢？长江水资源的永久使用权，可以这么说，只要长江的水位不出问题，那么长电就是一个长期的印钞机。气候变化的影响差不多是几十年几百年的维度，基本可以忽略。

规模方面，长江电力拥有全球最大的水电产能，旗下6个电站的总装机量达到7170万千瓦，这里面有5个在全球能排进前十。而且多个电站都在长江水域的上下游，可以实现合理的资源调配，达到充分利用。

既然这么强，为啥之前没有这么高的关注度呢？因为环境不同了，2021年之前，整个宏观层面都还处于高速增长阶段，彼时的商品房销售额还在持续刷新高点，2021年商品房销售额18.19万亿。而这两年，商品房销售额持续下跌，几乎所有行业的机会都在减少，大家不再像之前这么乐观了，所以花钱意愿也在降低。

在一个低速增长的预期下，资金更多考虑的不是高增长，而是确定性的投资回报率，所以10年期30年期国债收益率，都能被买到2.3%以内。这可是30年，人生能有几个30年？

稳定分红的前提，则需要稳定增长的利润，起码你的业务抗周期能力足够强，行业竞争格局稳定，而长江电力过去十年的利润是这样的：

数据来源：IFind

如何估值

水电基本没啥高增长的故事可讲，无非就是稳定、透明、利润可预测，所以看长电的估值不能只看市盈率，而要关注股息率。

长电2018年-19年的股息率一直在4%以上，这两年因为股票价格涨多了，股息率掉到了2.8%左右。如果对比10年期、30年期国债，不到2.4%的收益率，这个利差确实没有这么高了。所以后面可能有两种情况会影响估值：

1）宏观层面出现全面企稳的预期（比如刺激楼市），市场做多机会增加，那么国债以及长电这种稳健型收益的资金必然会流出。

2）如果宏观层面持续疲软，后面10年期30年期国债的收益率持续下滑的话，2.8%可能都会成为稀缺品，那么资金仍然会积极参与，推动估值下一阶段的增长。

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