2024H1：收入同比-5%/归母净利润同比-44%。2024H1 公司收入为40.3 亿元，同比-5%，归母净利润为3.8 亿元，同比-44%，扣非归母净利润为3.3 亿元，同比-41%（非经常损益主要系公允价值变动损益0.49 亿元、政府补助0.16 亿元）。盈利质量方面，2024H1 公司毛利率同比-2.7pct 至48.7%（主要系医疗业务毛利率同比去年的高基数有所下降）；销售/管理/财务费用率同比分别+3.7/+0.9/+0.3pct 至26.2%/7.7%/-0.9%（销售费用率增加主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加）；综合以上，净利率同比-6.5pct 至10.1%。
2024Q2：收入同比+11%/扣非归母净利润同比-24%，恢复健康增长。2024Q2 公司收入为21.2 亿元，同比+11%，归母净利润为2.0 亿元，同比-34%，扣非归母净利润为1.8 亿元，同比-24%（非经常损益主要系公允价值变动损益0.20 亿元）。盈利质量方面，2024Q2公司毛利率同比-2.4pct 至49.7%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.8pct 至27.2%/7.4%/-1.1%；综合以上，净利率同比-6.6pct 至10.0%。
消费品业务：收入稳健增长，盈利质量保持较高水平。消费品业务2024H1 收入同比+11%至22.8 亿元（其中Q1 同比+7%至10.4 亿元，Q2 同比+14%至12.4 亿元），毛利率同比-1.3pct 至56.9%（主要系棉花采购价格上升所致），利润率同比-0.1%至12.8%，盈利质量保持较好水平。1）分渠道来看：2024H1 线上/线下收入分别为13.8/7.0 亿元，同比分别+11%/+9%。2024H1 末店数较年初净增33 家至444 家，其中直营/加盟分别较年初净增23/10 家至360/84 家，渠道结构持续优化，线下主力店型2024H1 店效同比提升。2）分产品来看：2024H1 无纺产品收入+15%（其中Q1/Q2 分别同比+10%/+19%）/有纺产品收入+6%（其中Q1/Q2 分别同比+4%/+8%）。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智，2024H1 末全棉时代品牌全域会员超5600 万人（较去年末增长7.0%）。
医用耗材业务：2024Q1 高基数下收入同比下滑，2024Q2 恢复健康增长。医用耗材业务2024H1 收入同比-21%至17.2 亿元（其中Q1 同比-37%至8.6 亿元，Q2 同比+7%至8.6 亿元），毛利率同比-7.1pct 至38.1%，利润率同比-12.4pct 至7.6%。1）分产品来看：2024H1常规医用耗材产品同比+8%至15.5 亿元（其中Q1/Q2 分别同比+4%/+11%，保持稳健增长），感染防护产品收入同比-77%至1.7 亿元（其中Q1 同比-88%至0.8 亿元，Q2 同比+3%至0.9 亿元，基本恢复至正常需求水平）。2）分地区来看：2024H1 国外销售同比+14%至7.9 亿元/国内销售同比-37%至9.3 亿元。3）中长期外延、内生共筑增长：自有winner品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透，目前已进驻零售药店约19 万家；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，中长期携手共建一站式医用耗材平台。
存货周转稳定，现金流管理有待改善。1）2024H1 公司资产减值损失0.56 亿元，占同期收入的1.4%，期末存货同比+2.8%至14.5 亿元，存货周转天数同比-3.5 天至125.6 天，应收账款周转天数同比+1.5 天至38.1 天。2）现金流方面，公司2024H1 经营性现金流量净额1.9 亿元，约为同期归母净利润的0.5 倍。
2024 年估计公司收入同比稳健/业绩在低基数下高速增长。1）我们判断2024 全年消费品收入有望延续稳健增长、同时坚持降本增效。考虑2023 年公司因资产减值等原因业绩基数较低（2023 年公司计提资产减值损失3.94 亿元，主要系计提存货跌价、商誉减值及固定资产减值准备），我们估计2024 年公司归母净利润有望在低基数下同比高速增长。
投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，我们调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别8.82/10.12/11.43 亿元，对应2024 年PE 为15.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
