九洲药业：CDMO项目管线保持稳定增长，亟待行业回暖|CDMO_新浪财经

核心观点

事件：24H1实现营收27.64亿元（-15.07%），归母净利润4.75亿元（-23.60%），扣非归母净利润4.68亿元（-23.64%）；单Q2实现营收12.89亿元（-14.29%），归母净利润2.38亿元（-30.14%），扣非归母净利润为2.34亿元（-30.90%）。

项目储备稳定增长，制剂及多肽和偶联等新业务有望驱动第二增长曲线：2024H1_CDMO收入为19.71亿元（-20.61%），我们推测主要系一方面宠物药CDMO受终端市场库存影响，收入有所减少；另一方面，少部分药品终端销售不及预期。尽管板块业绩短期承压，但我们看到CDMO原料药管线依然保持稳定增长，截至2024H1原料药CDMO项目管线临床I&II期/临床III期及商业化项目数量分别较2023年底增长86/7/2个；此外制剂CDMO业务快速成长，2024H1制剂CDMO项目数量同比增长32%，收入规模同增超50%。同时，多肽及偶联业务随着TIDES事业部成立，业务量稳步上升，未来可期。

原料药业务有望触底回暖：2024H1原料药业务收入为7.32亿元（+5.5%），同比重回正增长，原料药业务逐渐触底回暖；毛利率为21.19%，同比下降10.93pct，我们推测主要受抗感染业务价格竞争拖累，长期来看，我们认为随着公司原料药新品陆续上市，有望弥补部分传统品种带来的波动。

投资建议：公司坚持海内外一体化布局，同时积极发展制剂等新业务，我们预计公司2024-2026年实现营业收入57.39/62.57/69.88亿元，归母净利润10.43/11.35/12.91亿元。对应PE分别为10.57/9.72/8.54倍，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：服务的创新药品销售不及预期风险、全球化经营及国际政策变动风险、市场竞争加剧风险等。