恒林股份：传统业务回暖，跨境电商加速自主品牌出海【华西轻工徐林锋团队】|跨境电商_新浪财经

事件概述：

公司发布2024年中报：上半年实现营收48.04亿元，同比+31.86%，收入端高增长，主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现、跨境电商销售增长所致；归母净利润2.20亿元，同比-16.17%；扣非后归母净利为2.20亿元，同比-9.17%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.47亿元，同比+152.19%，同比增加明显，主要系报告期增加票据支付所致。单季度看，2024Q2实现营收24.51亿元，同比+25.68%；实现归母净利润1.17亿元，同比-36.30%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-29.23%；公司为提升市场份额，增加新品推广营销费用，且受汇率波动及海运费同比上涨的影响，利润端承压。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4.89亿元，同比+153.94%。

分析判断:

► 收入端：制造拓客+品牌出海经营计划显效，跨境电商助推自主品牌建设

公司2024年上半年收入稳步提升，得益于公司全球布局品牌战略，同时制造业务深耕欧美市场，组建专业营销团队促进市场扩张、客户拓展。分产品看，办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板和其他主营业务分别实现收入18.73亿元/6.65亿元/4.46亿元/7.31亿元/10.81亿元，同比分别+14.94%/+18.49%/-10.24%/+5.26%/+410.82%，板式家具业务同比略有下滑，办公家具和软体家具业务增速明显。分销模式来看，2024年上半年制造业务（OEM/ODM）营业收入实现/24.61亿元，同比+10.62%；OBM业务营业收入占比达到总营业收入的48.61%。传统OEM及ODM业务稳步复苏，而OBM业务随着公司自有品牌的发力，发展迅速。

国际电商家具市场持续扩张，根据Statista数据，2023年全球家具电商市场规模达到2,360亿美元。恒林持续加大对跨境电商业务的投入，搭建全球供应链管理体系，设立约35万平方米的仓储配送中心。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台，拥有Sweet Furniture、Colamy等跨境电商品牌，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，打造多维度线上营销网络。2024年上半年跨境电商营业收入实现16.86亿元，同比+240.89%。预计随着供应链优势及全平台布局优势逐步显现，未来公司跨境电商业务有望延续高增。

► 盈利端：盈利能力同比下降，期间费用率略有提升

盈利能力方面，公司2024年上半毛利率、净利率分别为21.16%/5.02%，同比分别-2.55pct/-2.47pct，其中Q2单季度毛利率、净利率分别为17.66%/5.19%，同比分别-5.03pct/-4.57pct，盈利能力有所下降，预计主要系新品推广销售费用增加、个别被收购的公司计提商誉减值所致。费用方面，上半年公司期间费用率为15.54%，同比+0.64pct，；其中销售费用率为8.94%，同比+0.76pct；管理费用率为4.13%，同比-1.2pct；财务费用率为0.35%，同比+1.85pct；研发费用率同比下降0.75pct至2.13%。财务费用率上升较为明显，主要受跨境电商业务占比提升后汇兑收益下降影响，为缓解汇率波动对业绩造成的影响，公司已公告开展外汇衍生品业务。

投资建议：

公司抓住跨境电商新平台风口，OBM业务成长迅速，看好其凭借在TEMU和TikTok等平台的先发优势迅速抢占市场，我们上调2024年收入预测，预计2024年营收107.89亿元（前值90.21亿元），预测公司2025-2026年营业收入分别为128.48/153.17亿元，由于海运费承压、跨境电商前期运营成本较高，下调2024年EPS，预计为3.64元（前值6.30元），2025-2026年EPS 分别为4.60/5.81元，对应2024年8月22日32.01元/股收盘价，PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）原材料价格波动风险；4）房地产行业增速不及预期

团队成员：

徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

吴菲菲：轻工团队成员。2024年1月加入华西证券，哈工大硕士，东北大学学士。曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。

罗天啸：轻工团队成员。2023年7月加入华西证券，纽约大学经济学硕士，中央财经大学学士。

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注：

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

首席分析师：徐林锋

分析师执业编号：S1120519080002

证券研究报告：《【华西轻工】恒林股份（603661.SH）2024年中报点评：传统业务回暖，跨境电商加速自主品牌出海》

报告发布日期：2024年8月23日

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