北方国际：国际工程推进顺利，贸易业务毛利修复

核心观点

　　事件：公司公告2024H1实现营收104.15亿元同增0.12%；归母净利润5.39亿元同增7.38%；扣非归母净利润5.28亿元同增5.19%。其中，2024Q2单季营业收入为54.01亿元同降3.73%；归母净利润2.75亿元同降10.68%；扣非归母净利润2.69亿元同降15.84%。

　　贸易业务毛利提升，投建营项目继续推进。分业务来看，2024H1公司国际工程承包/货物贸易/发电分别实现收入35.55/54.22/2.09亿元，同比变动10.06%/-6.23%/-23.82%；分别实现毛利率5.43%/9.82%/58.98%，同比变动-4.73pct/6.06pct/-14.49pct，货物贸易毛利率提升或得益于蒙古矿山一体化项目降本增效。分地区来看，2024H1公司境内/境外分别实现收入43.47/54.63亿元同比变动-3.58%/2.84%；分别实现毛利率12.12%/7.58%同比变动5.88pct/-2.81pct。上半年公司投建营一体化与海外市场综合运作项目并行，2024H1各个重点运营项目推进顺利，在建项目中孟加拉火电站总体进度完成94.6%，蒙古重载公路项目整体进度完成93%，后续建设完成有望进一步贡献收入和业绩。

　　减值损失收窄，盈利能力有所恢复。公司销售毛利率为10.09%同增0.8pct；期间费用率3.74%同增1.5pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为2.30%/2.17%/-0.73%，同比变动-0.04pct/0.39pct/1.15pct。资产及信用减值损失率0.20%同降0.63pct；归母净利率5.18%同增0.35pct。公司期内经营性活动现金净流出3.84亿元，同比少流出0.65亿元；收现比99.91%同增15.14pct，付现比108.96%同增12.25pct。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为42/22.9/62.2/13.1亿元，较年初同比变动12.85%/-1.33%/-6.20%/-12.49%。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.34/11.17/13.53亿元，EPS分别为0.93/1.11/1.35元，8月21日收盘价对应PE估值分别为9.49/7.93/6.55倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。

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