核心观点
事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。
C端订阅保持良好增长，AI会员渗透率向好。24H1公司国内个人办公服务订阅业务收入15.30亿元，同比增长22.17%。主要产品月活设备数及付费用户数仍实现稳定增长，截至6月30日，公司主要产品月活设备数为6.02亿，同比增长3.08%；累计付费个人用户数3815万，同比增长14.79%。2024年公司在不断迭代升级AI及协作产品功能的同时，正式开启了WPS_AI的商业化进程。公司推出了了全新的会员体系，包含超级会员、AI会员、以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求。目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，在付费用户中的渗透率约3%。我们认为，随着AI会员的渗透率不断提升，C端订阅业务有望持续保持高增长。
B端业务逐步往订阅转型，机构授权收入略承压。24H1公司国内机构订阅业务收入4.43亿元，同比增长5.95%。公司于24年推出了面向组织和企业客户的办公新质生产力平台WPS_365，加大力度推动政企客户付费模式更新升级，引导客户向公有云转型。截至24H1，WPS_365已服务超过18000家头部政企客户。国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%。上半年受到党政信创产业调整的影响，机构授权业务承压。公司也持续紧密跟踪政策变化及客户需求，进一步深化在党政信创和行业信创领域的布局。
积极投入研发，销售费用控制较好。公司持续投入生成式AI与办公软件结合的技术研发，报告期内，研发投入8.08亿元，同比增长12.61%，研发费用率约33%，研发人员占总员工比例达65%。销售费用率通过控制宣传推广费用同比下降3.6pct至18.3%。2024年公司推动WPS_AI商业化落地，同时推出面向企业客户的WPS_365平台，包含WPS_AI企业版。截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元，国内机构订阅向SaaS模式转型进展顺利，为公司长期健康发展奠定坚实基础。我们认为，随着公司的AI相关产品的用户渗透率不断提升，有望带动公司个人和机构业务的持续增长。
盈利预测与投资建议
根据公司2024年中报，下调营业收入，下调销售费率，我们预测公司24-26年每股收益分别为3.34/4.30/5.23元（原预测为3.52/4.52/5.71元），采用DCF估值，对应目标价为228.53元，维持增持评级。
风险提示
AI技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。
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