投资要点
公司发布24年中报，业绩符合预期。（1）24H1：收入16.57亿元/yoy+13.53%，归母净利11.21亿元/yoy+16.35%，扣非归母10.89亿元/yoy+16.58%，非经常性损益共3209万元，其中政府补助1550万元、投资收益1552万元；（2）24Q2：收入8.49亿元、同比增长2.35%、环比增长5.04%，归母净利5.93亿元/yoy+8.03%，扣非归母5.60亿元/yoy+2.46%，在23Q2同期高基数下增速有所放缓，我们认为二季度业绩符合预期。
单季度利润率持续提升。（1）毛利率：24H1为94.9%/同比-0.5pcts，24Q2为95.3%/同比-0.2pcts，主因溶液类产品毛利率下降；（2）期间费用率：24H1同比-2.1pct，管理/销售费用率有所优化，同比分别-1.4/-1.7pcts，H1销售费用为1.41亿/-5.1%、主因会议费减少；24Q2期间费用率同比+0.3pcts；（3）归母净利率：24H1为67.7%/+1.6pcts，24Q2为69.9%/+3.7pcts。
分产品看，凝胶类产品略有承压、但毛利率仍维持高位水平。（1）溶液类产品：24H1营收为9.8亿元，同比+11.7%，占比为58.9%，毛利率为93.98%/-1.12pcts，我们认为以嗨体系列为核心的溶液类产品整体基数不低，且23年底已经覆盖7000家医美机构，在宏观环境偏弱背景下整体保持低双位数增长，我们预计产品结构调整带来毛利率下降；（2）凝胶类产品：24H1营收为6.5亿元，同比分别+14.6%，占比为39.2%，毛利率为97.98%/+0.6pcts，预估以“濡白天使”+“如生天使”为代表的再生产品保持高增长，带动毛利率端提升。
多点布局管线储备丰富，长期维度贡献业绩增量。（1）肉毒素：独家代理的韩国Huons_BioPharma公司的生产的注射用A型肉毒毒素在6月27日正式获国家药监局注册受理，若获批后持续丰富品类；（2）其他产品：储备宝尼达二代产品（颏部后缩适应症）、第二代面部埋植线（软组织提升）、司美格鲁肽注射液（慢性体重管理）、可皮下注射的注射用透明质酸酶（溶解透明质酸）等产品。
投资建议：按照公司此前披露激励计划，根据22年扣非净利润11.97亿，对应23-25年目标净利润为16.76亿/22.63亿/29.45亿（且不考虑股份支付），23年实际扣非归母净利润为18.31亿（达成率为109%）。看好24H2在同期低基数下的突破，且24-26年储备多个新产品，但当前宏观环境略有承压，调整24-26年收入至34.91亿/43.09亿/52.58亿，归母净利润至22.63亿/28.09亿/34.40亿，同比增速分别为21.8%/24.1%/22.4%，对应PE为21.9X/17.7X/14.4X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境承压带来消费者购买力下降、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险。
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