投资要点：
事件：公司发布24年半年报，24H1实现收入5467.44亿元（同比+3%），归母净利润802.01亿元（同比+5.3%），毛利率30.81%（同比+2pct）。单季度来看，24Q2实现收入2830.37亿元（同比+1.1%），归母净利润505.92亿元（同比+5.2%），毛利率35.13%（同比+2.4pct）。
ARPU预计全年平稳，创新场景收入亮眼。24H1个人市场收入2551.79亿元（同比-1.6%），收入波动主要受到ARPU同比有所下降影响，ARPU_51元（同比-2.7%），但公司预计全年将保持平稳。其中创新场景收入高增，个人移动云盘收入48亿元（同比+48%），权益收入140亿元（同比+37%）。其中，24H1移动用户新增926万户达到10亿户，5G网络渗透率达到51.4%。
家庭市场收入698.35亿元（同比+7.5%），家宽用户新增848万户达到2.72亿户，综合ARPU实现43.4元（同比+0.2%）。
I+P收入增速位列头部云商第一，移动云稳步增长。24H1政企市场收入1119.69亿元（同比+7.3%），其中DICT业务收入652.4亿元（同比+8.4%），新兴市场收入266.06亿元（同比+13.2%）。移动云收入504亿元（同比+19.3%），I+P收入增速已在头部云商中位居第一。
智算规模超预期提升，大模型持续推进。24H1智算规模高速建设，提升9.5EFLOPS达到19.6EFLOPS，已超年初17EFLOPS目标。“AI+”行动取得突破，万卡级智算集群分别落地呼和浩特（上线投产）、哈尔滨（在建），聚焦40个行业已发布了17个自研九天行业大模型。
全年资本开支预计小于预期。24H1资本开支完成640亿元，预计全年将会小于年初指引的1730亿元。销售、管理、财务、研发费用率分别为5.34%(同比+0.29pct）、5%(同比-0.20pct)、-0.17%（同比+0.21pct）、2.19%（同比+0.59pct）。
盈利预测及投资建议。尽管上半年全球外部环境复杂，整体有效需求仍然不足，公司整体收入增速较此前有一定放缓，但公司表示，全年将在上半年基础上努力实现收入增幅稳步提升、利润良好增长。同时，公司继续加大派息力度，24H1拟派息2.38元，同比+7%，全年派息率同比仍将进一步提升，当前对应24E_H股/A股股息率为7.1%、4.5%。我们预计23-25年公司营收分别为1.06万亿元、1.10万亿元、1.15万亿元，归母净利润分别为1397.91亿元、1478.73亿元、1562.54亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2024年PB区间1.7-1.9倍，对应合理价值区间106.56元-119.09元，给予“优于大市”评级。
风险提示。DICT业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。
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