爱美客：Q2高基数下增长承压，毛发、减重管线布局中

核心观点

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收16.57亿元，同比增长13.53%，实现归母净利润11.21亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母10.89亿元，同比增长16.58%。单Q2公司实现营收8.49亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，实现扣非归母5.60亿元，同比增长2.46%。

盈利分析：费率管控持续优化，净利率+1.8pct。2024H1毛利率94.91%，同比-0.5pct，净利率67.68%，同比+1.8pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为8.5%/4.1%/7.6%，同比-1.7/-1.4/+0.4pct，销售费用率及管理费用率持续优化。单Q2销售/管理/研发费用率分别为8.7%/4.1%/8.0%，同比-1.3/+0.5/+0.7pct。

经营分析：Q2高基数下增长承压，溶液类/凝胶类分别+12%/15%。Q2增速放缓主要系去年同期基数较高，医美疫后迎来快速反弹，下半年低基数+新品获批预期下有望环比改善。分产品来看，2024H1溶液类收入9.76亿元，占比59%，同比+11.65%；毛利率93.98%，同比-1.1pct；凝胶类2024H1收入6.49亿元，占比39%，同比+14.57%；毛利率97.98%，同比+0.6pct。

在研管线：宝尼达2.0有望年内上市，毛发、减重等蓝海领域新品储备中。目前公司在研管线包括：1）注册申报阶段：宝尼达2.0（预期年底前取证）、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂；2）临床阶段：利多卡因丁卡因乳膏（III期）、利拉鲁肽注射液（完成I期）、第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶；3）临床前阶段：去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液。

投资建议：作为医美上游龙头打造嗨体、濡白系列，在研管线储备丰富，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入35.8/45.3/56.4亿元，实现归母净利润23.5/29.6/36.2亿元，对应PE分别为21/17/14倍。维持“增持”评级。

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